零售板块高估值获政策利好支撑 过度炒作风险加剧

　　年初至今，零售板块整体上涨60%以上，显著跑赢大盘。部分题材股、龙头股强势上涨，长百集团、小商品城、昆百大A、豫园商城等兼有电商、互联网金融或重组概念的，此期间上涨1倍有余，广百股份、合肥百货等也有近1倍的涨幅。

　　过度炒作概念致高估值风险加剧

　　电子商务将零售行业推入冰火两重天格局，一方面是网络零售上有政策支持，下有需求推动，中有平台加速运作，迅猛发展。另一方面传统零售业在网络零售的猛烈冲击下反击乏力，利润逐年下滑。为此，市场对实体零售业盈利预期迅速下跌。与2010年高点相比，2014年8月大盘启动前，人人乐、广州友谊等部分个股市值缩水达60%以上，成商集团、新世界、豫园商城等市值缩水也超过50%，这一时期零售板块价值被过度低估。不过，随着本轮行情启动，市场预期好转，低估值零售板块反弹走高，市值理性回归。

　　事实上，在这一反弹过程中，实体零售自身虽在不断寻求转型，但并无实质性突破。国企改革、“互联网+”概念的提出、O2O模式的发展，为实体零售业提供了足够的炒作题材。可以说，实体零售业抓住了这一机会，成功的题材炒作，在大盘水涨船高的配合下，推动各大概念股强势飙升，带来零售板块一轮火爆行情。

　　虽然国企改革、“互联网+”、O2O模式等利好零售业，但目前几大概念仍处在培养、孕育与探索阶段，短期来看，题材背后缺乏实质性支撑。

　　同时，零售板块基本面面临着新常态经济大环境，大规模连锁开店模式，也受制了成本快速上升的制约。

　　这意味着前期题材炒作氛围浓厚的零售板块，缺乏继续上行的动力，其高估值风险主要在于此。

　　政策利好为高估值提供支撑

　　随着国家调整进口消费品关税等政策实施，零售板块迎来重大利好，前期高估值风险可望化解，整体来看，仍具有很好的投资价值。

　　除电商分流外，实体零售业的低迷状态与中高端消费外流密切相关。我国中低端消费者以生活必需品消费为主，高端消费规模极小，中高资产消费者60%以上的高端消费在境外实现。同时，网络零售拉低了我国消费品的平均价格水平，抢占了大部分中低端市场份额，导致国内百货业及其他以经营高端消费品为主的零售业态被“两头架空”，增长乏力。

　　为引导消费回流，4月28日国务院部署完善消费品进出口相关政策，提出将逐步扩大国外消费品降税范围，扩大免税品种，增加免税购物额等一系列税收调整政策。政策的提出对引导境外消费回流，吸引入境消费，降低消费品价格，增加实体零售业竞争力具有重要意义。据不完全统计，2014年我国境外消费已超过1万亿元人民币，占社会消费品零售总额的3.8%，以2014年数据为例，若1万亿境外消费中，有30%回流到境内，将拉动2014年社销总额增速加快1.2个百分点。而这部分回流消费，将主要由实体零售业，尤其是百货业消化。特别地，国内服饰、化妆品等大众消费品的消费税政策调整将有效降低相关消费品价格，激发消费需求，为国企改革、“互联网+”等概念提供支撑力量，缓解高估值风险。

　　同时，宽松货币政策也将带来零售板块基本面好转。市场普遍认为，为扩内需、稳增长，后期宽松货币政策将会持续或加码。　（中国国际电子商务中心内贸信息中心消费品分析师 柳金平）