货币政策叠加效应可期 市场资金将会量增价降

　　日前，央行再次出台降息政策。据央行公告，自2015年5月11日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%。

　　其实，此番降息政策出台并不出人意料。早在4月19日央行宣布降准后，业内已纷纷预测，在超预期降准之后，市场或将迎来有力度的降息。

　　最新出炉的4月份宏观数据并不理想，这有可能促成了本轮降息。国家统计局发布的4月份宏观经济运行数据显示，全国居民消费价格总水平、全国工业生产者出厂价格及工业生产者购进价格环比均出现下降，低于市场预期。此外，海关公布的数据显示，4月份中国与全球总体贸易额同比下滑10.9%。其中，出口额同比下滑6.2%，进口则同比下滑16.1%。对于传统贸易大国中国而言，贸易数字疲软意味着经济增速可能进一步放缓。

　　在经济下行压力渐增之际，市场上并未对降息感到惊讶，有观点称，本轮降息幅度仅为0.25个百分点，与市场普遍预期的0.5个百分点相比尚有差距。

　　不过，立竿见影的短期刺激固然有效，但货币政策效果还有赖于更长期的检验。应该看到，货币政策效果往往具有滞后性和叠加效应。

　　所谓滞后性，即指货币政策的效果需要一定时间才能传导至实体经济，不能急于求成。去年11月至今，央行已经密集推出了3次降息和两次降准，并且借助PSL（抵押补充贷款）、MLF（中期借贷便利）等一系列工具，对经济的企稳回升正逐步发挥作用，这在4月份宏观数据中也有所反映。

　　例如，中国物流与采购联合会最新公布的数据显示，4月份制造业采购经理人(PMI)指数为50.1%，与上月持平。这一数据连续两个月位于临界值以上，预示着国内经济下行势头得到初步遏制。此时央行再次实施降息政策，不仅有望确保PMI数据稳定在荣枯线以上，巩固货币政策的利好效应，更将对全年经济的企稳回升打下基础。

　　而货币政策的叠加效应则主要体现在两个方面。首先，随着货币政策的累积效果逐步显现，社会融资成本将逐渐降低。事实上，降低社会融资成本也是近年来中央多次强调的重点工作。连日来，国务院总理李克强多次就中小企业融资难、融资贵问题发表重要讲话。4月中旬在视察工商银行、国家开发银行时，李克强就明确指出，金融机构要以改革的方式，着力解决融资难、融资贵问题，加强对小微企业和创新创业的服务。商业银行要根据企业情况自主开展贷款展期或续贷，多措并举引导实际利率下行。而降息正是推动融资成本下行、助力实体经济发展的关键。

　　央行《2015年第一季度中国货币政策报告》中披露的数据显示，降息政策在引导融资成本降低方面确有成效。今年2月份降息后，贷款利率有所下行。一季度末非金融部门贷款加权平均利率下跌22个基点至6.56%，其中一般贷款利率下降15个基点至6.78%，一般贷款利率较基准下浮占比甚至从去年四季度末的13.1%下降至今年一季度末的11.3%。

　　其次，降息降准等货币政策通过多种渠道释放了流动性。交替实施降息降准政策，旨在从量价两端对货币市场进行调节，即在降低企业融资成本的同时提升流动性。据估算，仅4月份的降准就将释放流动性1.2万亿元至1.5万亿元。而且，在1个百分点的大幅降准之后，银行间市场利率显著宽松，7天质押式回购利率降至2%附近，这显著提高了银行放贷的积极性，特别是向政策鼓励的实体经济发放贷款。根据中国人民银行数据，2015年一季度社会融资规模增量为4.61万亿元，比去年同期少8949亿元，但对实体经济发放的人民币贷款增加3.61万亿元，同比多增6253亿元。

　　可见，随着一系列货币政策的稳步落实，市场资金将会量增价降，对实体经济的影响效果会逐渐显现。若再配合积极的财政政策和其他宏观政策，中国经济将借此企稳回升。