如何看待产业资本减持？ 或为变盘前兆

　　5月22日，创业板风向标、甚至是本轮牛市的风向标个股全通教育公告：公司大股东拟减持5.35%股份。这将3月份以来的A股上市公司股东减持潮推向新的高潮，成为本轮牛市一个新节点。增量资金扛起大旗，推动股价继续上涨，抑或风向标坍塌后其他个股跟着一地鸡毛，是创业板乃至A股接下来的两种可能走势，需要市场给出答案。不过，值得警醒的是，种种迹象表明，A股的大股东(高管)减持行为，可能成为变盘前兆。

　　第一，产业资本净流出对应中小股民资金净流入。根据同花顺数据，2015年以来，A股共有近1000家上市公司遭到重要股东减持，合计减持市值超3000亿元，超过2014年全年。同一期间，A股941家上市公司高管减持本公司股票，共计约3000次，金额675亿元，超过2014年全年的646亿元。同期，A股资金流向显示小单和中单持续净流入，成为股价上涨的重要推手。产业资本的持续减持和中小散户的跑步入场，成为本轮牛市独有的特征之一，背后是更加方便的杠杆应用。“增量牛市”中产业资本出逃，被认为是在股价高位区域套现，将资金投入到价值洼地的股票或投向利润更高的实业项目。不过，作为最了解上市公司的市场参与者，产业资本明显觉得股价已经过高。3月份以来的加速减持更说明了这一点，不应该反应过度，但需要高度警惕。

　　第二，产业资本减持并不意味着马上见顶，但减持加速或超大级别股东出现减持将是重要警示信号。考察A股历次牛市可以发现，牛市中段往往是产业资本的减持的爆发期，而上市公司重要股东的减持并不意味着该公司股价达到阶段顶部，因为股价的波动直接受市场流动性所影响，在牛市亢奋行情下，股东减持与熊市的股东增持一样，对上市公司股价不会有立竿见影的影响，股价更多是由大趋势和增量资金驱动。近期的例子就有拓尔思，在公布高管减持消息后，股价半个月大涨逾四成。以往的例子则有马化腾几乎每次减持腾讯都在阶段底部，被市场引为谈资。同理，对整个市场而言，上市公司的重要股东出现密集减持是量变，并不会马上引发市场阶段反转。什么时候出现质变？笔者梳理以往几次牛市发现，减持持续加速、超大级别股东减持和增量资金犹豫不前，股市出现阶段拐点的警示信号。考察A股的前两次牛市可以发现：2001年的牛市终结于国有股大幅减持，是A股从此进入长达近5年的漫漫熊市；2007年的熊市终结于次贷危机和大小非减持，此后A股遭遇史上最惨烈熊市。两次牛市的破灭，都与“超级”股东的减持有关。本轮牛市至今，除去上述超常规的重要股东减持，72家央企遭遇重要股东减持、汇金减持蓝筹ETF等消息不断见诸报端，尽管汇金公司高管未予置评，但并未一口否认。此外，散户进场速度随着指数进入高位区域而出现罕见下降，也是“增量牛市”的警示信号。笔者认为，类似调整印花税的政策风险，不太可能发生在当前牛市中，监管层对股市的干预，将更多通过市场手段。如果上述国有股减持被确认，或重要股东的减持不寻常加速导致质变，A股就将迎来本次牛市的阶段性拐点。

　　第三，中报密集发布期或成为关键时间窗口。长期来看，业绩永远是股价的基石。在高歌猛进的4月至5月，市场对不理想的一季报业绩视而不见，完全可以理解。不过，在市场出现犹豫情绪和撤离信号后，马上要到来的中报业绩密集披露期，将是A股走向的重要时间节点。如果整体业绩仍然乏善可陈，已经遭受震荡之苦的市场参与者很可能不会再选择视而不见。彼时，A股行情或迎来阶段拐点。因此，在无法判断顶在何处的当下，不妨将中报业绩作为一个观察窗口。根据上市公司中报业绩预告来看，目前发布预告的公司中，六成预喜；电气设备、家用电器和纺织服装等三大行业中预喜公司家数在行业中占比居前，股价风险相对较小。不过，上市公司业绩的整体增速较一季报并无明显改善。

　　总之，无论市场如何强势，本轮牛市中产业资本的减持，无论是金额和频率均已经超出常规，叠加各种负面信号，至少，市场短期的震荡将很难避免。