机构：基本面夯实牛市基础 资金面制约短期行情

　　8月份主要经济金融数据全部出炉，显示我国经济基本面弱势格局仍未出现显著改观。分析人士指出，在经济基本面仍弱、通胀水平整体料延续低位、资金面整体宽裕的背景下，债市牛市基础仍旧稳固。不过，考虑到短期内贬值预期使得资金面仍面临不确定性、货币宽松步伐可能受制于CPI回升等因素，债券市场若想打破9月初以来的盘整格局重拾升势，还需要等待新的货币宽松措施等更多刺激信号出现。

　　经济疲弱利好债市

　　主流机构普遍认为，从工业增加值、固定资产投资、制造业PMI、通胀数据、金融数据等指标来看，8月实体经济整体延续了前期的下滑态势，尚未看到经济有效企稳。

　　光大证券表示，上周末公布的数据显示：工业生产值短期小幅反弹不具有可持续性，国内外需求的萎靡仍将压抑工业生产；固定资产投资低迷，国家持续调控的基建方面仍在较低位置徘徊；社会消费品零售总额的稳定增长，部分来自于价格的增长，实际需求能否继续增长仍需继续观察；企业贷款结构中，票据融资占绝大部分，贷款结构的恶化与银行息贷情绪严重，也反映了实体经济低迷的现状。该机构认为，未来经济是否能够底部企稳，在很大程度上取决于房地产与基建能否显著发力，但是短期内宏观经济企稳回升的概率并不大。

　　平安证券认为，从非金融性企业中长期贷款数据来看，8月相较7月未有显著改善，7、8两月同比增速分别为-50.6%和-49.5%，反映实体扩张需求依然疲软；M2增速之所以能持平于上月的13.3%，主要源于降准对冲以及财政存款降低。综合来看，8月金融数据中未见实体私人部门杠杆增加，目前实体需求依然疲软。

　　光大证券表示，考虑到8月经济数据、金融数据整体表现依旧低迷，未来央行配合政府稳定经济增长而保持货币政策的宽松仍是大概率事件。在此背景下，综合考虑到金融市场风险偏好的降低，以及现在经济基本面等外部环境仍旧整体利好债券市场，未来市场收益率仍有较大的下行空间。

　　债市短期盘局仍难打破

　　9月以来，利率债收益率再度挑战年内低点未果之后，出现弱势回调走势，其中，一级市场金融债和地方债发行利率，都出现了明显上行。由此，部分投资者开始对债券后市行情产生担忧。

　　目前来看，多数机构仍看好债市中长期表现，只是考虑到短期内贬值预期使得资金面仍面临不确定性、货币宽松步伐可能受制于CPI回升等因素，债券市场若想打破9月初以来的盘整格局重拾升势，还需要等待新的货币宽松措施等更多刺激信号出现。

　　中信证券表示，在基本面仍然弱势、外汇占款持续表现萎靡的情况下，央行未来仍有望继续进行数量刺激，但8月通胀进入了“2”时代，这对未来货币宽松的空间或造成一定限制，综合来看，短期内债市预计仍会以震荡为主。

　　中金公司也认为，尽管目前名义利率震荡下行的趋势不改，但鉴于实际利率仍处于历史相对较高水平，除非货币政策继续强力刺激，否则货币条件的改善节奏预计仍将相对缓慢，短期市场预计仍难以再度趋势性大幅走强。

　　而对于未来的货币调控前景，国泰君安证券、平安证券等机构指出，在内生流动性宽裕以及央行对冲政策的影响下，前阶段人民币贬值预期对境内流动性并未造成太大的实际影响，未来为了平衡实体经济疲软、人民币汇率波动等复杂状况，除了降准对冲资金外流、降息托底经济增速以外，央行还将打开货币工具箱，利用多种货币政策工具进行高频率、多样化的“花式被动宽松”。　□本报记者 王辉