“熊股”分众传媒股价曾暴跌92% 身价两年涨300亿？

　　如果分众传媒借壳七喜控股成功，那么中概股回归A股的范本中又多了一个非典型性案例。

　　2005年夏天，江南春带着分众传媒杀入美国华尔街资本市场。在和纳斯达克的蜜月期里，分众创始人、董事长兼CEO江南春还摘下了“第一位受邀按响纳斯达克开市铃的中国企业家”的名头。

　　凭借着上市前两年眼花缭乱的收购，2007年冬天，分众传媒股价冲高到66.3美元的高价。暖冬后，江南春和他的分众传媒则一步一步走下神坛。到2009年3月11日，分众传媒盘中开出4.84美元的低价。相比历史最高价，跌幅约为92.70%。

　　此后，分众传媒股价反弹至20—30美元区间。两年后，分众传媒遭到浑水机构质疑，股价再次下跌。在舆论看来，这也间接“硬化”了江南春私有化的决心。2013年5月25日，江南春以35.5亿美金的MBO交易价格，结束了和纳斯达克长达8年的恩恩怨怨。有数据显示，彼时分众传媒的市值不足27亿美元(约合165亿人民币)。

　　随后，分众传媒开始了A股上市之路。借壳宏达新材的方案中，分众传媒估值457亿。不过，在宏达新材实控人朱德洪被立案调查后，借壳方案也宣告流产，而分众传媒随即和七喜控股完成闪婚。

　　截至发稿，复牌后的七喜控股已经联系开出7个涨停，其股价也由复牌前的13.68元上涨至26.66元，几近翻倍。

　　短短两年时间，是什么支撑股价曾经暴跌超过破九成的分众传媒市值飙升了300亿左右？

　　中国经济网联系到七喜控股董秘办，对方工作人员回应称，“关于分众传媒的估值方案，公司公告中都已做了详细披露”。

　　江南春的收购术

　　分众传媒上市后，江南春靠着一些列收购，消灭一干竞争对手的同时，也促成了公司股价的大幅飙升。

　　2006年1月4日，分众传媒宣布完成收购框架媒介，向框架媒介母公司Infoachieve支付3960万美元的现金，并发行2215.7万股原始股。4天之后，分众传媒宣布同主要竞争对手聚众传媒达成协议，两者合并，聚众传媒作价3.25亿美元。分众传媒将向聚众传媒支付9400万美元的现金，以及价值2.31亿美元的新发行股票，这一交易将于第一季度完成。

　　藉此，分众传媒股价一路上行冲上20美元的高价，江南春的收购步伐也不断加快。

　　2006年6月20日，分众传媒以3000万美元的高价收购的WAP PUSH运营商凯威点告，在更名为北京分众无线传媒技术有限公司之后，正式开始运营。

　　7月31日，分众传媒与ACL股东达成协议，将收购ACL 70%股份。ACL的子公司PRC通过向中国电影院租赁广告时间，然后播出广告盈利。

　　此时，分众传媒的股价已经稳定的30美元左右。

　　2007年2月28日，分众传媒再次宣布，该公司已经同好耶广告网络达成最终协议，将以7000万美元现金和价值1.55亿美元的分众传媒普通股收购后者的全部股份，如果在2007年4月1日到2008年3月31日，好耶达到特定收益目标，将再支付价值7500万美元的普通股。

　　再看分众传媒股价，已经爬升到66.3美元的历史高位。

　　如果不是2008年3.15晚会上分众传媒垃圾短信遭到曝光，或许分众传媒的高光表现还会持续上演。

　　抛物线的另一端

　　正是这一些列收购，间接为分众传媒私有化埋下了伏笔。

　　分众无线垃圾短信被曝光后，股价再次大幅跳水。截至2008年底，分众传媒股价已经跌到6美元的低谷。此时，分众传媒再次传出向新浪出售三大核心业务的的消息。不过，股价却依然持续下行。股价从10美元涨到66美元，分众传媒用了将近两年。而从66美元跌到4.84美元，分众传媒仅用了一年。

　　2009年9月份，和新浪的并购案遭到商务部叫停，此次大手笔运作流产。

　　2010年7月，分众传媒宣布，已与私募股权投资基金银湖投资集团签署了最终股权转让协议。据此协议规定，分众传媒将把旗下的互联网业务公司——好耶及其附属公司一并出售给银湖投资集团。

　　根据交易条款，银湖投资集团将支付1.24亿美元现金，以交换分众传媒所持好耶62%的股权。

　　当年四季度，出售好耶带来的7900万美元的净利让分众传媒的季报数据十分漂亮，其股价也逐步反弹至20—30美元的区间。

　　浑水是不是罪魁祸首？

　　和其他中概股一样，分众传媒也曾遭到浑水(Muddy Waters Research)的狙击。

　　2011年11月22日，机构浑水发布针对分众的首份长达79页的做空报告让分众传媒已经脆弱的股价再次震荡。

　　当天浑水发布报告，称分众夸大LCD显示屏数量和效果、此前的高溢价收购导致高亏损，以及资产减值不合理、内部交易致股东亏损，给出“强烈卖出”评级。

　　此报告一出，分众传媒股价暴跌，最高跌幅逾60%。21日收盘时，分众传媒跌幅达39.49%，报15.43美元，当日成交量较日均量放大近25倍。

　　江南春发微博称，“这种到处造谣联手做空基金恶意图利的人为什么没人告他们呢？这些人应该得到法律的惩处！”。

　　除了分众传媒的强势回应，不少机构也都发出了支持的声音。

　　摩根斯坦利当天发部的投资分析报告称，维持对分众传媒的“增持”评级，目标股价定为46.50美元。摩根斯坦利认为，市场对于浑水做空报告反应过激，因此创造了一次很好的买入机会。

　　高盛22日发布报告也表示，2008年之后分众传媒并未进行任何重大并购交易。因此之后充足的现金流主要源自分众传媒的核心业务，而并不是持续并购。

　　浑水风波后不到一年，江南春就提出了分众传媒的私有化。

　　江南春认为，美国人很难理解分众的商业模式，为此也难以作出合理估值。不过也有市场观点认为，浑水也为分众传媒私有化做出了贡献，即较为低廉的收购成本。

　　2013年5月，分众传媒以35.5亿的价格完成私有化，正式告别纠葛了8年的纳斯达克。彼时，有市场数据显示，分众传媒市值约160亿元人民币。

　　闪婚“备胎”七喜控股

　　由于2013年私有化时签署的对赌条款，使得分众传媒的上市脚步极为迫切。

　　对赌协议指出，四年内如果不能重新上市，将按融资协议中的规定以及公司现金及公司持续运营情况，分配至少75%的利润给股东。

　　最先传出借壳传闻的是去年年底停牌的宏达新材。今年6月份初，宏达新材密集发布公告揭开了借壳的神秘面纱。

　　公告显示，分众传媒拟以457亿元的交易总价借壳宏达新材。其中，宏达新材拟以全部资产及负债作为拟置出资产(作价8.796亿元)与置入资产分众传媒100%股权(作价457亿元)进行资产置换；差额部分宏达新材拟以7.33元/股的价格，非公开发行约54.42亿股，及现金49.30亿元支付。

　　较两年前估值提升177%的价格让市场为之振奋，当宏达新材股民坐等收钱之时，交易突然枝节横生。

　　6月18日，宏达新材公告称，实际控制人朱德洪先生于2015年6月17日分别收到中国证监会《调查通知书》，通知书主要内容为，因公司信息披露涉嫌违反证券相关法律法规、朱德洪涉嫌违反证券相关法律法规，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，决定对公司及朱德洪予以立案调查。

　　消息一出，分众传媒立马终止借壳宏达新材，带着几乎同样的借壳方案转投七喜控股。

　　市场分析认为，“分众传媒上市迫切，不可能只和宏达新材一家在谈。近期A股的走势，有导致壳资源十分充沛。闪婚七喜控股，也充分说明分众传媒之前就在筹划的多手准备。”

　　两年市值暴涨之谜

　　不管是“前女友”宏达新材还是闪婚对象七喜控股，分众传媒市值暴涨之谜都备受关注。

　　查看七喜控股的借壳重组方案发现，公司此次交易的拟购买资产分众传媒100%股权的评估值为458.71亿元，增值率高达1750.19%。后经协商，分众传媒100%股权作价457亿元，与七喜控股股权值相差448.2亿元。

　　而两年前，分众传媒在纳斯达克退市时市值不足27亿美元。为什么短短两年后其身价暴涨200亿左右？又为什么会出现如此高的溢价？

　　七喜控股公布的重组预案数据显示，分众传媒2012年-2014年的营业总收入为61.7亿元、66.7亿元、74.9亿元，净利润分别为13.3亿元、20.78亿元、24.17亿元，三年复合增长率38.6%。今年1-5月的营业总收入为31.6亿元，净利润12亿元。

　　分众传媒还承诺2015年、2016年和2017年实现的净利润(扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润)分别不低于29.58亿元、34.22亿元和39.23亿元。

　　而分众传媒在美国六年的净利数据并不稳定。财报数据显示，2005年至2011年的净利润分别为2400万美元、8300万美元、1.45亿美元、-7.71亿美元、-2.1亿美元、1.86亿美元、1.61亿美元。

　　如此的业绩能否撑起如此高的溢价和未来预期，也成了市场议论的焦点。

　　“传统媒体广告下滑厉害，楼宇广告较为平稳，增长最快的是影院广告。”一家广告公司负责人曾认为，分众传媒的业绩表现有点出人意料。

　　也有投行人士分析称，在国内传统媒体广告大幅下滑的情况下，分众传媒如此高的溢价是否合理还有待观察，“在中国，户外广告的价值是被高估的，高估幅度个人认为100%左右，分众传媒也不例外。”

　　资本市场，七喜控股复牌连续开出7个涨停。如此看来，纳斯达克八年风雨之后，江南春登的A股之路算是开了个好头。至于借壳的成色具体如何，或许还要等待时间来验证。(记者 郭晓伟)