季末流动性紧而难“荒” 悲观大可不必

　　季末渐近，受监管考核与长假双重因素影响，货币市场谨慎预期有所升温。同时，银行体系备付金不富裕，近期货币市场流动性呈现时紧时松的紧平衡格局。市场人士指出，多种因素叠加，增添了短期流动性的不确定性和波动性。不过，央行维护流动性合理充裕的态度明确，不会放任流动性出现异常波动，近期已适时适量调整了流动性投放力度，且调整部分流动性监管措施等也有利于平滑流动性波动。总体上看，季末流动性出现超预期紧张的可能性很小。

　　谨慎情有可原

　　又到季末时节，货币市场流动性的受关注程度也随之规律性地上升。尽管PMI等指标揭示的经济景气状况仍不乐观，但债券收益率连日来陷入牛皮格局，连持续火热的一级市场债券招投标也略有降温迹象，这背后，市场担忧季末的流动性波动是一个重要的原因。

　　近期银行间货币市场上，资金供求大致均衡，但也显示出不太稳定的一面。以质押式回购为例，自进入9月下半月以来，隔夜和7天回购利率以盘整为主，波动不大，但资金交易员反馈表明，拆借短期资金并不十分容易，在需求集中增加的同时，供给不稳定，造成隔夜资金时盈时缺。此外，14天、21天乃至1个月等中长期限的跨季资金逐渐受到关注，需求上升，成交放大，利率水平也水涨船高。

　　市场人士多以“紧平衡”来描述当下流动性环境，造成这一局面的原因是多方面的，但关键有两点：一是银行体系超额备付金比例下降，二是谨慎情绪促使机构采取更为审慎的流动性管理策略。

　　据机构测算，7月底金融机构超储率已降至2%左右。金融机构超储率下降，除因资产配置导致的自然消耗外，与央行外汇占款投放出现持续明显净减少有很大关系。数据显示，8月央行和金融机构口径外汇占款余额均出现大幅减少。虽然央行在8月及9月初通过多种手段释放大量流动性，但除去降准及中期借贷便利释放的是较长效流动性以外，其他工具主要起临时调剂作用，通过自然到期已大部分实现回笼。综合考虑外汇占款变动情况，8月以来银行超储率应没有明显上升。超额备付金决定银行的正常支付清算能力，是银行体系流动性的核心观察指标之一。当前不高的超储率，不仅意味着资金价格承受上行压力，并导致银行体系流动性抗冲击能力下降，波动性可能上升。

　　同时，近期多种潜在不利因素的影响，增添了短期流动性的不确定性。临近季末，监管考核因素的影响难以回避，9月底又适逢中秋、国庆等节假日，居民取现需求增多，都增添了机构流动性管理的难度。此外，外汇市场波动尚未完全平息，美元摆脱升息后延的阴影后重新走强，以及中国经济数据仍乏善可陈，使得人民币汇率阶段下行压力难以彻底消除，资本流动对本币流动性的影响在现阶段可能是负面居多。本身超储率已不高，加上短期流动性不确定性增加，机构更有必要采取审慎的流动性管理策略，这意味着在正常的支付清算需要之外，预防性的资金储备可能增多，可能会加大流动性波动。

　　当前情况下，流动性波动加大或出现短时紧张的可能性不能完全排除，机构预期偏谨慎在情理之中，然而，对流动性过度悲观大可不必。

　　悲观大可不必

　　市场人士指出，近期资金面确有不稳定表现，但将市场环境、机构情绪、时点因素等情况结合起来看，资金面的表现仍算得上中规中矩，资金价格波动在合理范围内，流动性尚无大碍。

　　虽然季末临近，流动性出现规律性起伏难免，但近期有关部门对部分银行流动性考核制度进行调整，有助于减轻时点性、季节性因素对流动性的影响。本月15日，新的存款准备金考核制度开始实施，由现行的时点法改为平均法考核。央行表示，此举既可为金融机构管理流动性提供缓冲机制，也有利于平滑货币市场波动。同时，《商业银行流动性风险管理办法(试行)》实施在即，最大的变化即是删除75%存贷比监管指标，有助于减轻银行季末冲存的压力。

　　近期央行货币市场日常操作的动作不少，表明了保持流动性合理充裕的鲜明态度。本周以来，央行结合市场流动性供求状况，恢复开展公开市场14天期逆回购操作，实施有针对性投放跨季跨节资金，同时，在季末前，与财政部一道投放国库现金定期存款，满足银行机构存款需求。

　　市场普遍认为，政策环境决定了流动性趋势，央行态度和充足的政策工具，是流动性保持合理宽裕和基本稳定的坚强保障。近期流动性净投放确实不多，但应该是基于流动性现状的相机抉择，倘若流动性出现超预期的紧张，相信对冲政策不会缺席。短期来看，流动性波动风险可能主要缘于市场情绪冲击或央行干预不及时，但也只会是短期波动。总体上看，这个季末，流动性紧而难“荒”。

　　记者 张勤峰