东珠景观长期应收款难收回？ 旧疾未愈再添“三高”

　　编者按：已有4次冲击A股经历的东珠景观，于日前再次发布招股书。据招股书显示，东珠景观2013年末和2014年末的长期应收款远高于同行业水平。理财周报报道，这意味着公司账款可能面临长期无法收回的风险。此外，东珠景观2011年首发申请未通过的原因为存在一定偿债能力等问题，但东珠景观的最新的招股书显示，相比净利润连续增长，公司经营活动产生的现金流量净额不仅明显低于净利润，并且持续为负。东珠景观在招股书中也表示，公司短期偿债能力将受到一定的影响。此外，中国经营报报道，东珠景观还存在客户集中度较高、应收款项比重较高、存货余额较高三大问题。

　　长期应收款或难收回

　　理财周报报道，东珠景观2013年末和2014年末的长期应收款分别为11855.87万元和40338.60万元，占总资产的比例为9.41%和23.29%，远远高于同行业水平。这意味着公司账款可能面临长期无法收回的风险。

　　此外，在应收账款周转率和存货周转率方面也远高于同行。据了解，园林行业上市公司2013年和2014年1-6月应收账款周转率平均为5.85%和2.95%，然而东珠景观仅为4.37%和2.66%。

　　另外，根据公司预案，2013年和2014年公司分别实现营业收入7.15亿元和7.55亿元，归属于母公司所有者的净利润为1.18亿元和1.48亿元。对于该公司的盈利能力，从净利润率来看，东珠园林属于行业中较高的水平。

　　然而，奇怪的是，东珠景观的经营性现金流却为负值。据预案显示，其2013年和2014年经营活动现金流量净额分别为-2.27亿元和-1.22亿元。

　　对此，有分析人士认为，这可能是与其20%的收入增速，及他们的业务中市政业务占比很大的情况有关，因此公司经营性现金流为负是正常的。

　　旧病不改再添“三高”

　　证券时报报道，东珠景观在2011年首发申请未通过的原因为存在一定的偿债风险等问题。每日经济新闻报道，东珠景观的最新的招股书显示，2012年度、2013年度、2014年度和2015年1~6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2722.74万元、-22750.87万元、-13489.91万元和-552.65万元。在此期间，东珠景观净利润分别为10170.71万元、11802.23万元、13672.90万元和6396.78万元。

　　可以看出，相比净利润连续增长，公司经营活动产生的现金流量净额不仅明显低于净利润，并且持续为负。在招股书中，公司也坦承，如果公司经营活动产生的现金流量净额持续较低，且未能通过各种融资手段维持现金流出和流入的平衡，公司短期偿债能力将受到一定的影响。

　　此外，中国经营报报道，东珠景观还存在客户集中度较高、应收款项比重较高、存货余额较高三大问题。

　　2013年度和2014年度，东珠景观对前5名客户实现的营业收入占当期营业收入的比例分别为48.42%和59.73%。2013年末和2014年末，东珠景观应收账款净额分别为1.37亿元和2.13亿元，占总资产的比例分别为10.91%和12.31%。2013年末和2014年末，东珠景观的存货余额分别为37.9亿元和9.78亿元，占各期末总资产的比例分别为62.77%和56.49%。

　　另据每日经济新闻报道，东珠景观近年来承担了多个大型项目，超过亿元的项目有8个，其中金额最大的淮安市白马湖湿地公园项目高达10亿元。不过，虽然公司大型项目众多，但过高的存货占比仍旧让不少投资者担忧。在公司存货构成中，已完工未结算工程量是存货最主要的组成部分。

　　数据显示，公司2012年、2013年、2014年及2015年6月末存货余额分别为39425.84万元、79020.89万元、96569.20万元、111174.00万元，呈快速增长趋势。公司也表示，如果由于客户财务状况恶化或无法按期结算，可能导致存货中的已完工未结算工程出现存货跌价损失的风险。

　　5年5次冲击上市A股

　　据华夏时报报道，2011年12月14日晚间公告显示，经发审委2011年第278次会议审核，东珠景观股份有限公司首发申请未通过。东珠景观原计划发行2274万股，发行后总股本9094万股，拟于深交所上市，当时的主承销商是中信建投。

　　证券时报报道，东珠景观被否原因主要是存在一定的偿债风险、客户的相对集中可能对持续经营能力产生一定的不利影响，以及未来持续盈利能力的不确定性。

　　2012年，东珠景观重启IPO，中介机构全班人马均已更换，保荐人已改为民生证券，会计师由天健正信改为立信，律师由北京市国枫律所改为北京市天银律所。但此次IPO最终倒在了证监会的财务核查风暴中，被终止审查。

　　2014年7月31日，东方银星披露了重组方案，公司计划通过资产置换的方式，置入东珠景观100%股权，东珠景观预估值为22.25亿元。每日经济新闻报道，东方银星拟将全部资产和负债，与席惠明等27名自然人及复星创泓等5家企业所持有的东珠景观的全部股份进行置换，差额部分将由公司以12.64元/股向交易对方发行股份并支付现金作为对价购买；同时通过向特定对象发行股票募集配套资金3.6亿元，全部用于支付此次交易的现金对价。2015年3月，东方银星发布终止重大资产重组公告。

　　2015年1月，宏磊股份发布公告，宣布与东珠景观的重大资产重组预案，并在此后发布了三次进展公告；5月25日，公司宣布终止此次重大资产重组。新京报报道，经查，宏磊股份并未“真刀真枪”地进行重组。其发布的重组进展公告与事实相比存在不完全相符的情况。

　　2015年12月，东珠景观报送首次公开发行股票招股说明书(申报稿)。此前7月份，东珠景观因拟首次公开发行股票并上市，接受兴业证券股份有限公司的辅导。