熔断怎堪承担股市下跌之重？

　A股在1月4日和1月7日两个交易日触发了4%和7%的熔断阙值，指责熔断机制导致股市大跌的言论铺天盖地。小小熔断怎堪承担股市下跌之重？

　如果是熔断机制导致了股市下跌，中国没有熔断机制的时候，股市就不下跌了吗？而熔断机制存在的1月5日和1月6日两个交易日，A股是上涨的，是不是可以说是熔断机制导致了股市的上涨呢？

　到底什么原因导致了股市的下跌呢？原因有三：一是人民币最近的大幅贬值，尤其是境外离岸市场，更是腥风血雨，导致境内资本加剧外逃，在资金面和心理面对中国股市造成冲击，与资本外逃相对应的是中国的外汇储备大幅下降。二是朝鲜核试验、伊朗和沙特等阿拉伯国家关系恶化、原油价格大幅下跌三箭穿心，引发国际金融急剧动荡并传递至国内市场。三是投资者对1月份限售股流通的担心。

　当然，熔断机制虽然不是导致股市下跌的主因，但在熔断机制推助了1月4日和1月7日的下跌，原因有二:一是绝大多数投资者对熔断机制并不是非常清楚，遭遇到5%熔断后担心流动性和进一步下跌风险，交易重启后第一反应就是立即卖出，这也导致7%熔断随之被触发；二是熔断机制的“磁吸效应”，即接近熔断阙值时，对流动性的追求导致卖出者不计成本杀跌，而买入者选择延后交易，此消彼长，熔断比正常交易更快到来。

　熔断机制的存在是否必要呢？当然有其必要，否则像美国这样的发达市场也不会自寻烦恼设置一个熔断机制，但熔断机制确实要与本国的交易制度相适应。美国的熔断机制是适合美国的股票市场的，比如美国的市场主要是机构投资者，注重投资蓝筹股，实行T+0交易。而在中国的股票市场中，实行T+1交易，散户众多，初入股市新手大量存在，知道现金流估值的投资者屈指可数，这容易引发羊群效应，追涨杀跌，中国的熔断机制要与中国的制度相适应。

　熔断阙值的设置要仔细思量。美国的熔断阙值10%是与美国金融市场相适应的，最关键点就是美国对资本利得征收很重的税，这种征税的存在导致美国的机构和个人投资者优先选择长期持有，而中国A股为了促进股票市场的发展，没有资本利得税，投资者交易频繁。美国金融衍生品市场（比如期货或是期权）发达，遇到极端情况，可以通过衍生品做出对冲，而不必借助于股票的直接买卖。中国市场中小投资者多，一有风吹草动，就卖出股票，因此中国市场的波动性较大。

　熔断机制的推出要讲究天时地利人和。目前来讲，熔断机制的推出可谓“屋漏偏逢连夜雨”，经过2015年6月份股市波动后，A股的波动性要远高于2010年-2014年，动辄上百点波动的情况司空见惯，A股所处的外部环境也不尽如人意，境外炒作人民币贬值的机构不计其数，美国经常在南海制造摩擦，实体经济不景气，中东局势波澜诡谲，朝核问题难以破局，熔断机制暂停实施合情合理。万和证券 张品