豫上市公司员工持股过半被套 激励手段遭遇负效应

　　河南部分上市公司员工持股表

　　公司名称员工持股买入价截至3月1日收盘价

　　四方达9.63元6.41元

　　汉威电子98.1元17.67元（复权价35.3元）

　　雏鹰农牧22.82元14.2元

　　牧原股份60.91元56.34元

　　华英农业7.90元11.39元

　　易成新能6.83元7.2元

　　馅饼变菜饼员工持股计划高位被套

　　2月26日，北京市海润律师事务所发布了《关于河南莲花健康产业股份有限公司第一期员工持股计划的法律意见书》，莲花健康的第一期员工持股计划，再度推进。此前2月3日晚，莲花健康发布员工持股计划，参与对象约40人，其中第一期拟筹集资金总额不超过1.2亿元。

　　不过，就在莲花健康新近抛出员工持股计划的同时，更多河南上司公司此前推出的员工持股计划，正在遭遇熊市梦魇。

　　3月1日，央行宣布降准后的首日，A股上演逆转，截至收盘，沪指报2733.17点，涨1.68%。随着大盘上涨，当日四方达也上涨4.57%，股价报收6.41元。尽管当日股价上涨，但对于该公司员工持股计划的参与者而言，依然深套。

　　2014年12月23日，四方达披露了定增预案及员工持股计划，公司拟以9.63元/股价格，定增不超过3116万股，募集资金总额不超过3亿元。公司大股东方海江、四方达第1期员工持股计划以现金方式认购本次非公开发行的股票。员工持股计划存续期48个月，锁定期为36个月。

　　不仅四方达被套，河南不少实施员工持股计划的上市公司，情形类似。

　　2015年1月22日,汉威电子审议通过了其员工持股计划，委托汇添富基金管理股份有限公司管理并全额认购汇添富基金管理股份有限公司设立的“汇添富-汉威电子-双喜盛世51号资产管理计划”的进取级份额，员工持股计划的资金总额为3000万元,资产管理计划募集资金总额为9000万元。2015年6月15日,汇添富-汉威电子-双喜盛世51号资产管理计划以大宗交易方式实施了股票购买，购买的公司股票数量为899000股，购买价格为98.10元/股。

　　记者注意到，截至3月1日收盘，汉威电子股价为17.67元。考虑送转按照复权后的股价计，跌幅比例惊人。

　　根据公告，截至2015年6月23日，雏鹰农牧第一期员工持股计划通过二级市场及大宗交易方式购买公司股票，均价22.82元/股，购买数量14160240股，占公司总股本的比例为1.3550%。股票锁定期为12个月。按照3月1日收盘价，雏鹰农牧为14.2元/股。

　　今年4月牧原股份公开的员工持股价为60.91元/股，如今跌至56.34元。

　　不过，也有例外。易成新能和华英农业的员工持股后，股价上扬。比如华英农业员工持股购买价7.90元/股，今年3月1日最新收盘价为11.39元。

　　来自今年1月下旬的统计数据显示，2015年，A股上市公司员工持股计划火速发展，400余家公司抛出相关方案。受大盘剧烈波动影响，完成购买计划的公司中，大半出现浮亏，亏损金额合计46.36亿元。

　　大多借助资管计划高杠杆加剧风险

　　一位投行人士告诉记者，在层出不穷的上市公司员工持股计划中，安排一定比例的杠杆已是普遍的玩法。

　　“目前，上市公司推行的员工持股计划方式大致分为4类，包括员工单独出资认购公司股票，大股东为员工持股出资加杠杆，借道资产管理计划加杠杆以及利用股票收益权互换创新工具等。第一种方式有些过时，大多上市公司采取后三种形式。”上述人士表示。

　　从公告看，借道各类资产管理计划的做法最普遍，大多数公司对优先级、劣后级做了相应安排。上市公司的杠杆比例普遍在1～3倍，不过也有上市公司采取了高杠杆的员工持股计划。

　　汉威电子的员工持股计划中，添威51号资管计划份额上限为9000万份，每份份额为1.00元，按照不超过2∶1的比例设立优先级A份额和次级份额，次级份额按照2∶1的比例设置次级B份额和次级C份额。

　　雏鹰众享1号资管计划按照不超过2∶1的比例设立优先级份额和进取级份额。

　　相比上述两家上市公司的2倍杠杆，辉煌科技的员工持股杠杆比例高达4倍。根据辉煌科技去年底发布的方案，公司此次员工持股计划设立后，全额认购深圳市红塔资产管理有限公司设立的红塔资产辉煌1号特定多个客户资产管理计划中的进取级份额。红塔辉煌1号份额上限为2.5亿份，按照4∶1的比例设立优先级份额和进取级份额。

　　不过，或受累1月份以来的大盘走势，辉煌科技2月15日公告称，该公司第一期员工持股计划尚未购买公司股票。

　　业内人士告诉记者，员工持股计划本意是实现员工与公司利益的“捆绑”，如果公司股价出现较大幅度上涨，因为采用高杠杆，员工持股计划的收益率将被放大。反之，杠杆使用不慎，则员工持股计划被套加重。

　　应对负激励效应部分上市公司出招稳人心

　　员工持股制度是目前通行于国外企业的内部产权制度，它是指企业内部员工出资认购本公司部分股权，委托专门机构集中管理运作，并参与持股分红的一种新型企业内部股权形式。从公司治理和发展角度看，员工持股形成的激励机制，对企业管理、生产队伍的稳定性有一定积极效应。

　　河南一家上市公司的董秘表示，相对于股权激励方案，员工持股计划更为灵活。比如在很多持股计划中就没有设置业绩门槛，上市公司高管及员工的利益，简单而直接地与股价绑定在了一起。

　　不过，在熊市之下，更多作为激励手段的员工持股正在遭遇负效应。市场人士指出，一般来讲，完成员工持股购买计划的持股成本代表了公司内部人对公司股价的可接受程度，从二级市场投资者的心理层面来说，内部人员的持股价格更容易产生一个安全垫的作用。如今，这个有着安全垫效应的员工持股俨然已变成“一地鸡毛”。

　　针对反向的“激励效应”，为稳定军心，部分上市公司在内部展开应对。近期，一则“招商蛇口按新股认购金额20%奖励持股员工”的消息在股吧及互动平台上广泛流传。不过该公司回应称，对员工实施奖励确有其事，但不单单是针对参与员工持股计划的人，而是对所有配合集团整体上市整合的员工。

　　有上市公司则在员工持股方案中，就提前做出兜底安排。以汉威电子为例，其员工持股方案显示，当其员工持股资管计划总资产不足以支付优先级A份额本金及预期年基准收益、次级B份额本金时，其差额由次级C份额资产弥补。若次级C份额资产不足以弥补上述差额时，则不足部分由公司控股股东任红军补足。

　　九鼎德盛董事长张保盈认为，员工持股计划本身对人才聚集等具备很强的积极效应，但是根据进入时间点不同和点位不同，会出现不同情形。

　　“员工持股计划遇到涨跌很正常，企业和员工对股票涨跌应和市场一样看待。上市公司对持股员工的补偿，理论上没必要这么做。在实际中处于稳定考虑进行补偿的上市公司也有一些，但不是全部。”张保盈说。

　　九鼎德盛首席分析师肖玉航同样认为，上市公司大股东对员工持股计划保本兜底的做法，在国际资本市场上并不多见。不过考虑公司内部实际情形，也可以理解。（大河报 记者万军伟）