定制基金也是“带刺的玫瑰”

　　■赵学毅

　　9月9日，沪深交易所网站同时公布了一份《分级基金业务管理指引(征求意见稿)》(下称《指引》)，两大交易所拟对分级基金设置较高的准入门槛：只有满足30万元证券类资产“底仓”要求的个人投资者及一般机构投资者，才能申请开通分级基金权限，进行A类份额和B类份额的买入、基础份额分拆操作。

　　对两大交易所此举，笔者先点个赞，1300亿元规模的分级基金未来面对的是大批中小散户离场，一批分级基金或清盘或转型。今年1月19日，笔者在证券日报刊发《分级基金，非“懂”勿扰”》一文，分析了此类基金让普通投资者“竞折腰”三因素：产品设计复杂且存在缺陷，投资者教育未落到实处，基金公司宣传失当。这几天，虽然盼来监管层对分级基金从严治理并提高参与门槛的消息，但笔者高兴不起来，因为另一类创新型产品——定制基金，正在走分级基金的老路。

　　定制基金，对普通投资者来说，没有参与限制，同样是“带刺的玫瑰”。

　　笔者认为，与分级基金不同的是，定制基金的设计没有那么复杂，普通投资者能看得懂。所谓的“定制基金”，是基金公司为银行、保险或者财务公司等机构量身定做的。一方面，在财富快速增长的大资管时代，银行委外资金进入公募基金有极大的需求；另一方面，在新基金难卖的背景下，基金公司通过定制基金可有效提升管理规模。于是，机构资金与基金公司双方你情我愿，一拍即合。

　　机构资金有着较强的稳定收益要求，且要求回撤要少，这就形成了定制基金稳定的预期收益率。普通投资者对此看得“一清二楚”，再加上没有参与门槛，不少人跃跃欲试，想搭顺风车。

　　那么定制基金果真风险这么小吗？其实，她是一支“带刺的玫瑰”，一不小心同样会扎到手。

　　正如济安金信副总经理王群航所言，定制基金存在政策上的风险，一旦监管加强或有限制，机构因是“一致行动人”，会一起赎回，必将造成市场震荡，基金净值波动，还会产生连锁效应。笔者认为，由于市场存在信息的不对称性，后知后觉的普通投资者不会与机构同步赎回而成为留守持有人，必将承受如同分级基金曾带来的净值巨幅震荡，当然，每天还被计提管理费、托管费等。

　　鉴于此，笔者认为，机构定制基金对普通投资者来说，隐藏的风险不亚于分级基金，这支“带刺的玫瑰”还是可远观不可亵玩焉为好！

　　(赵学毅)