到目前为止，A股市场自去年创下1664点低位以来的反弹都可谓是顺风顺水。凭借沪指将近60%的涨幅，A股再度成为全球表现最好的市场之一。

　　然而，让市场颇感忧虑的是，这轮主要依靠政策支撑和流动性驱动的行情到底还能持续多久？在流动性驱动向基本面支持转换的过程中，经济发展等方面的不确定性因素会后否为触发市场新一轮下跌的暗礁？

　　货币政策“动态微调”引发想象

　　针对4月份新增信贷急跌的情况，中国人民银行行长周小川5月15日在出席“2009陆家嘴论坛”时表示，4月份，央行在信贷政策方面没有任何的调整。但是，在谈到下一步货币政策走向时，周小川留有余地地表态称，“根据中国经济发展的实际需要，货币政策进行动态微调是可以的，需要走一步看一步”。

　　不过，当日周小川并没有进一步透露动态微调的指向。巧合的是，同日出席该论坛的央行副行长兼上海总部主任苏宁给出的官方注解是：“为了促进货币供应的适度增长，人民银行可以适度采取调整准备金率、调整利率等方法来控制。”而曾任央行副行长的吴晓灵同日接受媒体采访时更是直陈，大量投放已经引起了市场的关注、各家金融机构的警惕、中央银行和监管当局的重视，相信接下来的时间信贷投放会更加平稳一些。

　　此次“货币政策动态微调”的声音一出，遂引发了市场对于央行资金回笼力度可能增强的想象，权威机构和市场观察人士也在第一时间对其进行了不同角度的分析和解读。主流观点认为，由于自去年11月以来央行一直实施的是宽松的货币政策,使得今年以来银行新增贷款大幅增加，从而引发了对新增贷款去向和管理的担忧。周小川此次表态要对货币政策适时微调，很有可能会适度收紧信贷。而收紧信贷也就意味着收缩流动性，这对目前主要依靠流动性来驱动的股市行情来说将是一个利空。

　　针对周小川的表态，中金公司首席经济学家哈继铭则表示,市场现在不需要那么多的流动性,现在进行一些微调是很有必要的。“不过在微调之前,也可以考虑其他的一些方法,不过早降低政策刺激的力量。”

　　流动性驱动力量正在消减

　　“目前，影响A股市场的关键因素正在发生变化，推动股市上涨的动力之一即流动性正在逐渐衰减。”瑞银证券中国策略分析师陈李如此表示。

　　根据瑞银证券的判断，流动性动力正在减弱的表现主要在于几个方面。首先新增信贷不会继续2009年一季度的泛滥态势。一季度的新增信贷量达到4.58万亿元。这个表面看起来令人振奋的消息却潜伏着忧虑。因为，过去大幅增加的信贷意味着未来信贷量可能急剧下滑，如果2009年全年的信贷量可以达到8万亿元的规模(这是目前最乐观的预期)，在一季度放出4.5万亿元信贷后，接下来的9个月每月的平均新增信贷规模也不过只有4000亿元左右。远远小于前3个月的平均水平。广义流动性带来的推动力未来将逐渐减弱。

　　与此同时，狭义的流动性也不再那么充沛。统计数据显示，今年一季度末，股票型基金的平均仓位达78.76%，比上一季度末平均70.42%的仓位上升近8个百分点，基本达到牛市水平。“相比2008年10月底的低水平，机构投资者手持现金水平并不足以推动股市继续大幅上升。某种意义上，只有大规模的散户入场，才能直接或者间接(通过基金)推动股市上行。” 陈李说。

　　根据Wind资讯的统计数据显示，截至5月18日，今年以来共发行了57只新基金，其中，股票型基金19只，混合型基金9只，债券型基金25只，货币型基金4只。据分析，按照股票型基金60%至90%的投资比例，440.98亿元的募集金额会为股市带来264.6至396.9亿的入市资金量；而按照混合型基金30%至80%的投资比例计算，216.28亿的募集金额会为股市带来64.884亿至172.8亿元的入市资金量；债券型基金投资股市的比例极少，甚至有的债券型基金不参与二级市场的股票交易，故可忽略不计。所以此前新基金给股市带来大约329.4至569.7亿元的入市资金。同时，目前还有11只新基金在发，7只为偏股型基金，另4只均为债券型基金。“考虑到此前结束募集的新基金普遍都已快速建仓，后市基金增量资金将主要来源于正在募集的7只偏股型基金，这意味着短期内基金增量资金规模不会很大。”万隆咨询分析师如此表示。

　　另据中登公司数据，在3月份基金、QFII同时加快入市步伐之后，4月机构开户热情显著回落，月中机构开户数量环比出现大幅下降。其中证券投资基金4月新增开户数为17户，不足3月新增38户的一半；QFII4月开户数为4户，不足前一个月开户数的1/3。

　　行情震荡与反复或不可避免

　　在流动性因素减弱的同时，经济基本面能否成为行情发展的新的策动力？招商证券在其最新推出的“A股市场2009年二季度投资策略报告”中指出，行情从流动性推动向基本面支持的转变正在逐步明朗。

　　从去年4季度以来，在逆周期货币政策和财政政策的作用下，股市转暖；从市场的投资机会来看，却明显体现出顺周期的特征，尤其是先导型的周期类行业和与政策相关的行业。“逆周期政策和顺周期投资的事实，反映了市场从流动性推动到基本面支持的演绎过程。”招商证券宏观策略研究员陈文招如此表示。

　　根据招商证券的分析，流动性行情必须得到基本面支持才能更具延续性。从流动性推动向基本面支持转变的过程已经历了去库存化后环比数据好转、固定资产投资反弹(决定总需求增长能否加速的惟一希望)两个阶段。已有证据证明，未来不久将看到国际贸易解冻，这将会把行情由流动性推动向基本面支持转变再推进一步。

　　申银万国证券研究所市场研究总监桂浩明表示，此前支撑股市上涨千点的因素不外乎这样三个:首先是超跌反弹。后来股市之所以还能够继续上涨,最主要的是第二个因素，即流动性宽裕起了作用。但如果仅仅是流动性推动,那么这种行情显然不是可靠的。现实地说,那个引领行情上涨的又一个因素,只能是企业业绩,而这更多是会体现在蓝筹股上。不过,蓝筹股的上涨行情并不是很流畅。说到底,也就是因为企业业绩这个因素还不是很有力量。时下,人们只能说宏观经济出现了向好的迹象,但是却很难说实体经济有了多么明显的好转。

　　“所以，就目前行情来说，超跌反弹已经过去,而流动性进一步发挥作用的空间已经不大,而企业业绩的因素还不具备全面产生作用的条件。因此,大盘在此位置附近将会出现较大的震荡与反复。”桂浩明说。记者：张汉青