下跌警报仍未解除。

　　进入5月，上证指数出乎意料地走出强劲走势，屡创新高。正当市场为之欢欣雀跃之时，股指上攻的步伐开始略显犹豫：在进行了一番拉锯之后，股指于5月19日冲至2688.11点，创下此轮反弹以来的新高，之后开始震荡下行。5月21日，上证指数跳空低开，至下午收盘时下跌1.54%。

　　对A股而言，年中总是一个敏感的时点。《投资者报》数据研究部发现，在A股已经走过的18个年头里，上证指数在5、6月份共发生过15次逆转，其中由涨转跌的次数共有11次，且下跌持续时间多在1个月以上。

　　年中由涨至跌概率六成

　　在1991~2008年这18年中，上证指数有14年在5、6月份出现转折，概率达到77.78%，其中2007年年中更是出现两次转折。

　　其中由涨转跌的行情共出现过11次，概率为60%。第一次出现在1992年5月26日，上证指数冲高至1429点后开始下跌，此前股指已持续上涨1年，涨幅超过1260%。

　　与此相似的情况还发生过多次。1996年5月2日，上证指数下跌3.92%，此前股指由1月19日持续上涨至4月29日，近4个月的涨幅达44.16%。

　　1997年5月12日，上证指数在经历了近5个月的上涨后冲高至1510.18点，股指于次日开始下跌，此前涨幅高达76.45%。

　　2000年、2002年5月同样出现由涨转跌行情，其中2002年5月股指下跌前已持续上涨超过3个月，涨幅达到24.98%。

　　1998年的年中逆转发生在6月。6月4日，上证指数最高冲至1422.98点后开始进入下行通道，此前股指已持续上涨近9个月，涨幅达38.81%。

　　2001年、2003年以及2006年均在6月出现由涨转跌的逆转行情，其中2003年6月下跌前股指已持续上涨5个月，涨幅为20.64%。

　　2007年的5月及6月，上证指数均出现一波由涨转跌行情，其中一次便是“530”大跌。

　　由跌转涨的行情出现过4次。1991年2月，刚创建不久的上证指数出现一波下跌。5月17日，股指最低探至104.96点后开始展开反弹。此前股指持续下跌近3个月，跌幅达22.18%。

　　1995年5月，股指出现一波特殊的行情。由于证监会发布暂停国债交易期货试点的通知，5月18日，股市出现井喷，上证指数在一天内大涨30.99%，并在3个交易日内大幅上涨58.93%。 此前股指已震荡下行8个月，跌幅达45.19%。

　　1999年5月19日，也是A股历史上一个令人印象深刻的日子。在美国网络股行情的刺激下，上证指数于当日上涨4.64%，并由此终结了此前长达两年的低迷行情，拉开了上涨的序幕。

　　最后一次由跌转涨的行情出现在2005年6月6日，当日上证指数跌至998.23点后开始反弹。当时A股经历了长达4年的熊市，股指距前一阶段性高点已达1年之久。

　　熊市平均上涨50%后调整

　　在15次的年中转折中，出现过5次重要的逆转：往往发生在牛熊转换，以及中级调整行情的开始或结束时。

　　1992年5月以及2001年、2005年6月均是牛熊分界点。其中1992年5月出现由涨转跌的行情后，A股市场结束牛市，开始了持续近半年的熊市之路。同样的情况发生在2001年6月，上证指数由涨转跌，A股进入长达4年的熊市。该轮熊市于2005年6月结束，股指再次在年中出现重大转折，由熊转牛。

　　1997年及1999年的5月也出现过较为重要的转折。1996年1月开始，A股便进入牛市，并一直持续至2001年6月方才结束。其间，1997年5月，在上证指数掉头向下后，A股进入牛市的一波调整中。历时24个月后，股指于1999年5月走出调整阴霾。其间股指最大跌幅超过30%。

　　除了这5次重要的逆转外，其余10次年中转折有7次出现在牛市中，其中6次为由涨转跌。出现在熊市中的仅有3次，其中由涨转跌的有两次。

　　我们发现，在18年中，11次由涨转跌前上涨幅度平均达到186.16%。其中1996年5月、2000年5月以及2006年6月分别出现熊市或牛市中级调整探底后的第一次由涨转跌，此前上涨时间分别持续4个月、4个多月、1年，涨幅分别为44.16%、38.17%以及69.86%，平均涨幅为50.73%。

　　熊市反弹后调整时间较短

　　在年中出现由涨转跌这一转折的年份中，下跌持续时间普遍在1个月以上。

　　其中1996年、2002年的5月，上证指数出现逆转行情即转涨为跌后，股指均持续下跌1个月，跌幅分别达到5.51%及13.05%。1997年5月开始下跌后，股指持续下跌超过4个月，跌幅达32.12%，而1998年6月起则持续下跌2个多月，跌幅为26.70%。1992年5月、2003年6月出现下跌后持续5个月，跌幅分别为72.93%及17.38%。持续下跌时间最长的为2001年，进入熊市后股指由2001年6月下跌至2002年1月末才触及阶段性底部，持续下跌了7个多月，跌幅为40.36%。

　　2000年5月、2006年6月、2007年5月及6月这四波由涨转跌的转折持续时间较短，前三波分别只持续了1周，最后一波持续了2周，分别下跌8.49%、10.80%、21.49%以及17.36%，实属上涨过程中的一小波波动。

　　由跌转涨的四波转折则分别持续1年、3个交易日、1个多月及3个月，分别上涨1261.48%、58.93%、67.60%以及22.57%。

　　我们注意到，大盘在1996年5月、2000年5月以及2006年6月分别经历了一轮熊市或牛市调整后的上涨，而由涨转跌后下跌所持续的时间均在1个月以内，且跌幅均不超过11%。(分析员 黄凤清)