大盘上周震荡下跌，创年内第二大周跌幅。目前投资者普遍将大盘下跌的原因归咎于央行的动态微调政策，然而周六相关人士进行了澄清，维护市场稳定之意溢于言表。笔者认为，大盘下跌的主要原因来自于市场自身，大盘股发行、流动性收紧、风险提示在上周同时出现，成为刺穿股指泡沫的“三根针”。大盘近期将步入阶段性调整，第一目标位有可能是60日均线或3000点附近。投资者可以利用反弹之际适度降低仓位，调整持仓结构。

　　头部形成要素出现

　　从历史经验看，每次中期头部的形成都包含以下几个要素：央行收紧流动性、大盘股加速发行、管理层提示风险。而上周这几个要素同时出现。

　　首先，央行二季度货币政策执行报告指出，要把握好适度宽松货币政策的重点、力度和节奏，根据国内外经济走势和物价变化进行动态微调，及时发现和解决苗头性问题。此举被认为央行有可能在未来的一段时间内收缩流动性，引发股市调整。虽然央行7日强调所谓“动态微调”并不意味着央行要对货币政策进行微调，但是理性判断，下半年信贷规模收缩仍然是大概率事件。而且，伴随着大宗原材料价格的上涨，通胀压力已经显现，收缩流动性甚至动用利率、存款准备金率的手段也不能排除。因此，投资者应密切关注经济发展势头，如果出现过热苗头，货币政策势必反转，股市也将面临更大的调整压力。

　　第二，大盘股发行呈现加速态势，创业板推出也都开始提速，意味着管理层通过市场化手段为市场降温。近期新股发行节奏明显加快，中国建筑以51倍的高市盈率发行无疑会加重整个市场的泡沫水平。从历史经验看，中国平安、中国人寿、中国太保都以50倍以上的高市盈率发行，最终都以跌破发行价引发大盘下跌告终。随着A股的泡沫化加剧，越来越多的超级大盘股都产生了上市的冲动。如果类似中移动、中海油这一级别的航母上市，必然会对A股造成巨大冲击。

　　近期，红筹股回归的呼声日渐高涨，虽然短期难以登陆，但是潜在预期也会对A股造成较大的心理影响。同时，创业板推出进程明显加速，有消息称创业板最快有望在10月底挂牌，并将以数家企业同时挂牌上市的形式推出，也会对A股形成资金分流效应。

　　第三，管理层开始出现风险提示，多只指数型基金发行遭遇劝退，指数型基金发行也呈现出收缩态势。据了解，多家基金公司透露，为防止扎堆发行，证监会近期已开始审慎对待新上报的沪深300指数型基金产品。在此点位谨慎对待指数型基金无疑是为了防止指数的过快上涨，因此也具备一定的风险警示功能。

　　中期调整仍将继续

　　笔者将流动性收紧、大盘股发行、风险提示这三个因素概括为刺穿大盘股指泡沫的三根针，一旦同时出现，则意味着大盘将进入调整阶段，而且时间相对较长，幅度也通常在15%以上。

　　从技术形态看，目前大盘已经形成了M头走势，中期调整已经展开。由于大盘连续八个月收阳，因此此次调整有可能是对八个月以来的上涨行情的技术修复，因此调整跨度至少一个月以上。从调整幅度看，本轮行情的上升趋势线60日均线将是调整的第一目标位，因此3000点附近大盘才有望真正企稳回升。

　　就短期走势而言，由于上周末三部委共同表态维护市场稳定，缓解市场的恐慌，因此四连阴之后有望迎来技术反弹，但是再创新高难度较大，中期调整仍将继续。

　　在投资策略上，建议投资者采取防御策略，一方面要降低仓位，另一方面调整持仓结构。建议关注防御类品种，如食品饮料、商业零售板块的ST伊利、苏宁电器等。(长城证券 张勇)