业者解析四季度A股投资策略:震荡中等待新动力 ——中新网
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    业者解析四季度A股投资策略:震荡中等待新动力
2009年10月10日 10:40 来源:证券时报 发表评论  【字体:↑大 ↓小

  A股从2008年11月触底后开始反弹,一直持续到今年7月,随后8月和9月出现回调,应该说已经反映了对流动性溢价和经济复苏的预期。四季度影响股价的主要因素是什么?我们认为是短期的市场供求关系、经济实际复苏状态以及对国家政策的预期。我们对影响股价的众多因素进行综合分析,推断四季度股价可能会先抑后扬。

  供需不平衡带来压力

  预计四季度GDP增长9.5%,全年达8.1%。CPI和PPI年底转正。货币政策短期没有大的变动,2009年全年新增信贷9-9.5万亿,符合前期的预期。四季度企业利润略低于三季度,全年ROE与半年报差异不大,维持在13%左右。但是短期的股票供给因素,如解禁限售股减持、IPO、增发等会对股价产生向下的压力。

  由于基期因素,四季度出口将呈现快速增长,年底可能同比正增长。由于美国零售情况对我国出口有2-3个月的提前预示的作用,我们认为8月份美国零售首次显著回升,显示四季度我国出口状况将进一步好转。8月份美国零售额从7月份的同比增长-8.6%回升为同比增长-6.2%,这是美国零售同比增速自今年2月份持续下跌以来首次出现同比增速回升。我们认为,对美国零售回升有利的因素,主要表现在个人储蓄率在上升为6%以后,连续两个月下滑至4.2%。一方面,我们认为美国衰退结束的信号不断明确增强了消费者的信心;另一方面,我们认为金融市场趋于稳定,银行对消费者信贷标准的降低也有效提升了消费者的购买能力。在2008年四季度出口大幅下降的基础上,今年四季度出口同比增速回升会很快,年底有可能恢复到正增长。

  温和通胀有利于消费增长

  随着“促消费保消费”政策的不断落实,就业和收入都将有所好转,而且四季度中国将进入温和通胀时代,再加上“金九银十”的节日效应,四季度消费有望继续保持平稳增长,预计2009年全年社会消费品零售总额累计同比增速为15.3%。

  8月份,社会消费品零售总额同比增长15.4%,比上月加快0.2个百分点,增长稳定,符合预期。从PMI指数看, 8月份已达到51.4%,超过历史平均值,反映出就业情况好转。随着出口的回暖,预计就业情况仍有望继续改善。同时,城镇及农村居民的收入在经过前期的下滑后,已有所企稳。我们认为,随着经济逐步企稳回升,收入下滑情况将继续有所改善。同时,政府正不断加强对社会保障体系的投入以及医疗制度的改革,这将降低人们生活的成本,有利于提高居民的消费能力。

  在2000年、2003-2004年、2006-2007年温和通胀的环境下,名义消费及实际消费都出现较快速的增长。我们判断11月份CPI将由负转正,中国将正式步入通胀周期。因此,消费可能也会因通胀的到来而快速增长。

  投资上扬空间有限

  前三个季度由于政府引领,投资实现了高速增长,并由此带动经济触底回升,对经济增长起到了重要的支持作用。不过,政府投资的边际效应正逐渐降低,而房地产投资逐渐成为支撑投资继续保持高位的重要因素。今年上半年购房需求迅速释放,全国商品房销售面积同比增速快速回升,截至8月份已经达到42.9%,创下2003年以来的新高。销售面积的迅速增长,使得房屋新开工面积与施工面积同比增速结束了2007年下半年房地产市场调控以来的下滑局面,并从低位开始迅速回升。虽然目前房地产市场由于房价回升过快导致销量下滑,房贷政策执行层面亦有所收紧,但是我们认为房地产市场销售虽有回落,但仍位于历史较高位,当前库存量不是很高,地产商的新建房意愿仍然很强。鉴于目前房地产新开工面积仍处于较高水平,因此,我们认为房地产投资短期仍有望维持较快增长,而城镇固定资产投资亦有望维持高位。

  但是,投资主导的经济可能加速经济发展的不平衡,目前政府正逐步加大对经济结构的调整,并且对钢铁行业、水泥行业等产能过剩行业进行治理,我们认为投资大幅上扬的空间已经有限。预计2009年固定资产投资累计增速为33%。

  CPI 11月有望转正

  8月份,居民消费价格(CPI)同比增长-1.2%,相比上月同比上升0.6%(7月份为同比增长-1.8%),在预期中回升,迎来拐点。我们认为,今年7月份-1.8%的CPI同比增长速度将成为今年CPI的一个底部,而11月份CPI可能由负转正,正式迈入通胀。

  8月份CPI同比增长快速回升,除翘尾因素有所减小外,最重要的在于环比出现快速增长,而其又与食品价格快速上涨有关。受季节性因素的影响,食品价格上涨1.3%。秋季来临衣服的换季影响衣着类价格环比回升。而居住类价格环比回升,一方面受房地产价格快速上行影响有关,另一方面与目前正进行的水电气等公用事业改革有关。受公用事业改革影响,多数地区的水价等公用价格都出现较大幅度的上涨。预计公用事业改革的推进,对这方面的影响仍将持续。

  PPI亦迎来回升拐点。从环比来看,8月份PPI环比增长0.8%,虽然相比上月有所回落,但依然位于高位。8月份PPI回升,主要源于新涨价因素的快速回升。8月份PPI翘尾因素为-7.87%,为今年最低点,相比7月份下降0.64个百分点,而新涨价因素相比7月回升了0.94个百分点。随着未来翘尾因素对PPI下拉作用逐渐减小,PPI将加快其回升速度。我们认为PPI在未来几个月将快速回升,而且回升的幅度将大于CPI的回升幅度,PPI与CPI之差将逐步收窄,一定程度上中游企业利润可能受到影响。

  新增信贷可能快速回落

  票据融资的大额发行以及到期,是导致新增贷款上半年虚高以及下半年虚低的重要因素。如果剔除新增贷款中票据融资的部分,可以发现,从1月份到8月份的新增贷款额将平滑很多,而7月份和8月份的新增贷款也达到5540亿元和6868亿元,相比前期信贷的高速增长属于比较平稳的回落。由于票据融资主要集中于一季度发行,因此,9月份可能仍是票据融资到期高峰。不过大部分票据融资可能转换为中长期贷款,因此,9月份的中长期贷款可能依然比较高。全年信贷数据方面,预计由于受银行资本充足率影响,在9万亿-9.5万亿元之间。

  我们预测,四季度企业利润比3季度略减,银行业利润环比略增,石油石化基本持平,这两个行业占了总利润的约70%。其他行业,因为原材料成本的上升、下游价格的稳定,毛利率可能会略有下降,利润水平持平或下降。占半年报利润22%的投资收益在三四季度会大幅下降。因此,2009年全年的ROE维持在13%左右,超预期的可能性比较小。(国海证券 钟精腾 齐志华)

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直隶巴人的原贴:
我国实施高温补贴政策已有年头了,但是多地标准已数年未涨,高温津贴落实遭遇尴尬。
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