我们认为，“11.24”大跌后最好的结果是克隆“7.29”大跌后的走势，见一个新高之后进入调整。但目前“两阴夹一阳”的K线形态却表明，A股市场的调整欲望比我们的预期更迫切。

　　A股市场资金和筹码的天平已悄然发生变化。央行已经连续七周在公开市场收紧流动性，11月24日招标发行110亿元1年期央票，同时进行400亿元的28天正回购操作。面对资产价格大幅上涨、通胀预期再度抬头等因素，加之澳大利亚、比利时、挪威、越南等国加息，中国扩张型政策是否出现变化，受到投资者密切关注。

　　截至11月25日，累计有66家公司IPO获批未发，预计融资需求346亿元。同时，还有54家上市公司再融资(包括增发、配股)获批未发，增发、配股数量高达204.86亿股，融资规模超过1300亿元。而7月份以来，有177家公司发布增发预案，每月提出增发预案的公司超过30家，累计增发约416.1亿股，按已给出增发价格下限的110家公司来计算，整个融资规模高达1528亿元。还有13家公司提出了配股预案，累计配股数量也高达106.5亿股。同时，10月份大小非减持规模较9月份环比增加10%。截至11月25日，11月份以来99家上市公司公告大小非减持，减持市值约96.24亿元，到25日就比10月份整月增加35.41%，被减持公司家数也显著增多。

　　但是，在A股市场持续盘升中，投资者“忽略”了资金和筹码之间的变化。中国银行的再融资传言，只是让大家重新认识到“中国银行业的再融资需求较为明确”。虽然融资方式并不明朗，但当A股市场出现急跌时，将成为投资者转为谨慎的诱因。

　　从技术上看，自1664点反弹至今，上证综指一直运行在1664点与1814点连线为下轨的上升通道之中，目前该通道下轨在2590点。而2663点止跌反弹以来，上证综指运行在以2639与2712点为下轨的上升通道之中，目前该通道下轨在2838点。目前看，3361点开始的调整是1664点大级别反弹中的次级调整，很可能将去考验2639点与2712点上升通道下轨的支撑。从模型上看，上证综指在3180点附近表现的强弱，将决定3361点的调整是否从日线级别转向周线级别。

　　从储蓄搬家角度看，10月份居民户存款减少2507亿元，虽然目前不清楚11月份居民户存款增减情况。但“11.24”大跌之前，上证综指最大累计涨幅为12.22%，同时跨年度行情也不绝于耳。我们预计，居民存款将继续流向A股市场，这将使11月份居民户存款环比继续减少。历史数据显示：一旦出现月度居民户存款减少，特别是出现居民户存款连续数月减少或单月大幅减少，A股市场离阶段性调整就不远了。3361点开始的调整级别至少与3478点同等级别。

　　从资金动向看，11月16日至今，9个交易日两市累计成交32434亿元，换手率为23.16%，透视出3200点之上多空分歧加大，明显有资金在悄悄抽离。鉴于目前A股偏弱的走势，估计多数在3200点之上减仓的资金不会在目前点位进场。而上周，上证50ETF、上证180ETF和央企ETF净赎回分别为3.64亿份、1.07亿份和2.13亿份，连续第三周出现规模净流出，表明近期偏股型基金整体出现净赎回。历史数据显示：偏股型基金的持仓接近历史高点时，如果公募基金后续资金跟不上，A股市场进入调整将是大概率事件。(民族证券 徐一钉)