春节A股休市期间，中国、美国相继推出了货币收紧措施，但对市场的负面影响有限。由于较低的通胀预期，预计美国会继续实行“暧昧”的货币政策，经济基本面在这一阶段将成为主导全球市场的最主要力量。

　　利好数据对冲

　　中国在1个月内再次提高准备金率的举动对全球资产市场造成较大影响。黄金、原油等连续交易的市场随即出现较大跌幅，第二天欧美股市也出现下跌。但是，随后公布的美国经济利好数据促使欧美股市和大宗商品市场出现较大幅度上涨，缓解了对流动性收紧的担忧。

　　美联储将一级信贷利率从0.5%提高到0.75%的影响与之类似。作为贴现率的主要组成部分，提高一级信贷利率被美联储称为是“进一步推动贷款工具正常化”的重要步骤。

　　尽管此前美联储已经放出“风声”要提高贴现率，但仍对那些连续交易的市场造成了较大冲击。美元指数迅速从80.5左右被拉高至81以上，中短期美国国债收益率大幅上涨，黄金和原油则瞬间下跌0.6%以上。但第二天的市场表现则证明“虚招”不仅不敌实在的好消息，而且还被解读为利好。由于美国CPI数据低于预期，加之投资者认为美联储提高贴现率说明美国金融领域和宏观经济复苏势头良好，因此美股虽然低开，但在金融股的带动下，午盘前转跌为升。

　　亚洲股市随后出现的较大跌幅则是多重因素作用的结果。美联储提高贴现率的消息在亚洲交易时段并无利好消息加以对冲，紧缩预期预计将带来资金持续回流美国也对亚洲股市造成较大压力。

　　美联储“避实就虚”

　　目前，美国商业银行向美联储通过贴现窗口借入准备金的数量日渐式微。贴现率即各成员银行将已贴现过的票据作担保，作为向美联储借款时所支付的利息，通常设定了联邦基金利率的上限。

　　2007年下半年次贷危机恶化时，美联储数次降低再贴现利率和联邦基金目标利率，并使二者的差距从原先100基点缩小到25基点，旨在鼓励面临流动性问题的银行从贴现窗口融资。之后，美联储从贴现窗口通过一级信贷投放的资金大大增加，由2007年3月的几乎为零增加到2008年10月的最高值1107.37亿美元。但即便如此，传统的贴现窗口投放的信贷规模仍非常有限。金融机构到美联储申请再贴现，容易让市场对其支付能力产生怀疑。为了消除商业银行的这一顾虑，联储更多地通过TAF(定期拍卖工具)机制向存款机构发放短期贷款，高峰时期2009年2月TAF项目余额曾达4931亿美元，成为流动性投放的重要渠道。相比之下，一级信贷余额从2008年10月之后呈单边下滑之势，截至2月17日只剩下141.56亿美元。

　　随着联邦基金市场情况的日益改善，存款机构通过其他渠道补充准备金，而很少再求助于贴现窗口，此时提高贴现率可谓“一石二鸟”，既不会对流动性造成太大影响，也能减轻美联储主席伯南克所面临的政治压力。

　　研究大萧条的专家伯南克对20世纪30年代的美国刺激政策“退出”经历非常了解。1933年美国经济探底，在经历了3年的高速增长后，美国开始减少财政刺激，提高存款准备金率。这些看似稳妥的举措仍然造成了美国经济在1937年二次探底，直到二战美国才真正走出低迷。

　　伯南克的“避实就虚”在传递一种信号，除非通胀恶化，美联储将根据经济的恢复程度，并充分考虑市场的承受能力而推进适当的“退出”政策，在做出任何实质性举动前美联储将慎之又慎。因此，在现阶段，美国的流动性不会面临太大压力。

　　经济走势主导市场

　　在上述政策背景下，经济形势将在一段时间内决定股市和大宗商品的走势。

　　以春节期间为例，欧美股市之所以能取得不错表现，与利好经济数据息息相关。12日公布的商品零售额、16日公布的纽约州制造业指数、17日公布的工业产值指数等都超预期。

　　欧洲主权债务危机总体上也得到缓解。希腊、西班牙和英国三国国债CDS在前三个交易日出现小幅上涨，但是随后出现一定幅度的下行，其他欧洲国家CDS也出现小幅下降。在受到欧盟其他成员国将对希腊施以援手的传闻影响下，投资者对欧洲主权债务危机的担忧有所缓解，这为欧洲股市的企稳回升带来了重要基础。另外，巴克莱公布的2009财年财报显示，该行2009财年的税前利润比2008财年增长92%，略高于分析师此前的平均预期。由于上述两项因素的影响，在美国利好经济数据的带动下，欧洲股市延续了超跌反弹行情。

　　但是英国2月17日公布的上月公共收支出现赤字也引起投资者的关注，并带动英镑和欧元接连走弱。英镑对美元连跌三日，1.54的汇率已经达到去年5月以来的低点。受此影响，欧元呈震荡下行趋势，19日一度触及1.3431，自去年3月以来相对美元最高21%的涨幅只剩下8%。由于美国经济较强的走势，美元指数继续保持高位应该是大概率事件。(徐建军 )