目前股市风险正得到消化 暴跌后存在修正机会

　　预计5月市场有望回稳。沪深300的2010年市盈率仅为15倍，与标普500市盈率相当，远低于历史均值。当然，经济增速回落也将制约股市上行空间。对资产泡沫和高通胀的担忧引发调控，但调控影响消除之日，可能也是经济增速下滑之时。市场仍然缺乏持续上涨的资金和动力。

　　A股市场从2009年8月以来对政策调控和经济回落已经在逐步反映，目前估值在逐步消化系统性风险。我们的宏观分析师认为经济不会二次探底，即使回落也是软着陆。在这种设定下，目前与2008年经济周期向下时不同，当时只能以PB来进行估值，但目前市盈率估值仍然有效。

　　沪深300TTM偏低

　　截至4月26日，剔除亏损股后的沪深300TTM(整体市盈率)市盈率为18.9倍，远低于28倍的历史均值，与标普500市盈率相当；沪深300的2010年一致预测市盈率为15倍，也接近标普500的2010年bloomberg最佳预测的14.8倍。从历史表现来看，沪深300TTM市盈率最低水平在12倍左右，但只出现了两次，分别是2005年11月和2008年10月，此后一年分别上涨了96%和97%。

　　房地产对于周期性行业的引导作用非常大，因此周期性行业的表现部分取决于房地产超额收益。我们认为目前房地产的超额收益逐步反映了利空。

　　跌破年线=熊市？

　　4月19日上证指数近一年来首次收盘于年线下方，从技术分析的角度看，股指在跌破年线之后的一年中，平均跌幅达到36%，而且从跌破年线到阶段性低点所需要的平均时间为15个月。这一次是否也类似，市场将再次进入熊市？

　　从跌破年线的催化剂来看，市场进入熊市往往需要经济面出现大的变化。比如，1998年8月6日~18日，受亚洲金融危机、海外股市暴跌、大洪水和“千年虫”等多重因素影响，上证指数九个交易日内下跌20.5%，从1312点直落1043点。2001年7月24日，新股发售“减持”开始。广西北生等四家公司在招股说明书中表示：将有10%的国有股存量发行，其定价即为新股发行价。随后上证指数数日连续下跌。但目前来看，全球经济更多属于复苏后的修正，不是二次探底，因此冲击力度应该低于以往。

　　大宗商品价格受抑制

　　从估值角度看，沪深300点历次跌破年线时的TTM市盈率在2001年是40倍，2008年是30倍，2004年是23倍，目前是19倍。因此，目前整体估值偏低。

　　美欧经济回升也会带动能源价格上升，而与新兴经济体关联度高的金属等原材料价格回落是大概率事件，能源和金属价格趋势之间的背离可能会更加严重。

　　经济回落使得大宗商品价格上行空间受到抑制，可选消费品和工业制造的成本压力开始逐步下降，居民实际收入增速也将逐步好转，汽车等可选消费景气将随之回升。

　　结合近期行业研究，我们建议关注科技、航空、煤炭、汽车、商业。 (华泰联合证券)

　　投资组合

　　基于行业研究的投资组合：招商银行、中国国航、三维丝、万邦达、曙光股份、大族激光、云海金属、开创国际、瑞贝卡、路翔股份。

　　基于并购主题的投资组合：通葡股份、棱光实业、ST鑫新、航空动力、东风科技、北矿磁材、路桥建设、南方汇通。

　　基于节能主题的投资组合：合康变频、英威腾、荣信股份、烟台冰轮、汉钟精机、烟台万华、中航三鑫、泰豪科技、三安光电、浙江阳光。

　　基于区域主题的投资组合：陕鼓动力、伊力特、中粮屯河、新中基、啤酒花、丽江旅游、通葡股份、中国西电、包钢股份。

　　(华泰联合证券)

　　物极必反 不宜恐慌

　　昨日大盘再度暴跌，前日低点2770点被轻松打穿，市场恐慌情绪再度升温。蓝筹股成为杀跌的重灾区。

　　面对这种非理性的走势，实在没有分析的价值。我们需要对于整个市场趋势予以重新认识。

　　大盘从去年8月调整至今，跌幅高达21%，去年11月3361点至今，下跌幅度为18.6%，一般而言，上证指数跌幅超过20%，就会出现比较强的反弹，结合历史走势，调整进入尾声的判断是技术结论。而前期高点3180点跌到昨天，跌幅为14%，跌速是比较快的，如果按照20%的下跌幅度为基准，后市还有近200点的跌幅才能够达到极限位置，这是最悲观的预期。

　　此次调整应该是由政策所引发，只是说因为有股指期货把政策效应放大了而已，因此我们对后市不应过于悲观，正所谓物极必反，暴跌后会有报复性修正的过程。