中行400亿元可转债发行方案24日获得证监会通过，但转债市场表现比较平稳，超千亿的转债市场扩容压力目前并未在可转债市场上完全显现。

　　就在中行可转债“过会”的本周一，9只可转债无一出现下跌；时隔一天，昨日全部下跌，但平均跌幅为1.46%。而在今年1月25日，中行公布了可转债方案后，转债市场大幅下挫，转债指数跌幅深达5.13%。

　　影响提前消化

　　“其实市场已经提前消化了中行400亿转债的影响，大家都认为获批是确定的。”一位业内人士对记者表示。然而，伴随着400亿中行转债的获批，可转债市场的存量规模与潜在扩容规模之比已经超过1:10，未来市场以什么容纳这一巨量新债？

　　根据记者对上市公司的公告统计，截至5月24日，A股市场共有16家上市公司可转债融资方案经股东大会通过，累计融资规模不超过820亿元；另有中国石化、国投电力等五家公司的可转债发行计划也已通过董事会预案，总规模不超过315.2亿元；再加上已获证监会批准的四川美丰6.5亿元可转债规模，转债市场拟发行额达1141.7亿元。相关公司对资金的渴求可见一斑。而另据申银万国证券的统计，截至上周末，9只尚处于交易状态的可转债存量为99.19亿元。

　　业内人士表示，今年超千亿的拟扩容量是中国转债市场有史以来最大的拟发行规模。其中，中国银行的400亿、工商银行的250亿以及中国石化的230亿这三支 “航母” 转债就超过千亿市场的半壁江山。

　　与市场预期中行转债肯定会获批一样，大规模扩容将带来的可转债市场整体估值水平重心下移，也已成为众多机构的共识。华富收益增强债券基金经理曾刚指出，由于前几年转债市场的存量一直很小，这给予了转债一定的高溢价率，而中行转债发行后，转债市场的溢价水平会进一步在滑落至15%-20%。不过他同时指出，“未来转债市场的扩容或将增强转债市场的流动性，中短线的波段操作机会更多，转债市场的交易也会更加活跃。”

　　机构预期不一

　　在市场反应相对平淡的背后，已有基金等机构赴北京与相关机构客户会商参与策略。对400亿的中行转债，机构都表示了很大的配置兴趣。“400亿规模这么大，光基金一家是肯定不够的。”国泰君安的一位债券分析师对记者表示，“保险资金参与的可能性增大。”

　　但对中行转债的二级市场定价，机构看法不一。一些机构对中行转债给予了较高的预期，甚至有机构预期开盘价能达到115甚至120元。但也有机构认为，中行转债的二级市场定位会很低。中金认为，中行转债价格难以大幅超过110元。由于没有回售条款和正股弹性差等因素，会导致部分投资者投资受限。并且400亿的规模巨大，所以其主要投资者还会是股票投资者，定价的参照物是股票而非债券。

　　“关键是看初始溢价率。”上述债券基金经理对记者表示。“若定在5%的话，感觉对市场来说是个中性的水平，上市价格有可能在103-105元。”中金也认为，若初始溢价率超过10%，与其参与一级市场的申购，不如等到二级市场 “捡便宜货”的机会。

　　值得注意的是，中行可转债条款回售和赎回条款比较“特别”。其赎回条款中规定的“如果本行A 股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%)”与其他转债条款的设计的20个交易日不同，较容易触发赎回，并且没有明确的回售条款。这一点，工行的可转债条款也与其类似。业内人士分析，两家大盘银行转债“赎回易回售难”的条款设计，反映了银行方面融资意愿非常强烈，不愿由于股价的变动而影响银行的资本充足率。王媛