黄金在近些年的表现真的很疯狂。黄金价格在过去8年间持续上涨，从2001年2月的1盎司253美元低点，到2009年11月25日大概1180美元，涨了366%。而这8年多来，道琼斯指数基本原地踏步，上证A股表现稍好，也不过是涨了一倍。

　　究竟是什么理由导致黄金有这样大的涨幅？我们认为有如下几个原因：

　　首先，原本公认为全球黄金第一生产国的南非，现在黄金产量持续下跌。此前分析师以为是南非本身电力短缺的因素造成采矿中断，后来发现确实是黄金生产大国资源枯竭了。上世纪70年代，其年产量一度高达1000吨，但到了2008年年产量减少到了134吨，黄金供应大量减少。

　　其次，各国央行原本每年定期卖黄金，过去20年大概平均供应市场黄金约20%，过去多年来卖出黄金的有英国、法国、意大利以及瑞士央行。不过，今年以来这些国家的央行不但不再卖出黄金，反而开始买进黄金，俄罗斯以及中东国家也或多或少地增持黄金。

　　第三，黄金市场一向与固定收益市场有反向的关系。当市场利率低的时候，尤其是货币市场收益较低的时候，放弃利息收入而取得黄金部位的成本因此大幅下降。以上世纪80年代上一波黄金价格高点来看，直到前美联储主席伏克尔大幅调高利率后，才把黄金由前一波近1000美元的高点压下来，因此放弃美元资产买入黄金或是买进资产回报率较高的新兴市场，便是这一波行情的主轴。

　　尽管如此，我们并不认同黄金可以保值这种说法，作为一种金融属性很强的贵金属，黄金的功能更多地体现为避险而非保值。比如，早在1980年，黄金的平均价格就达到1盎司850美元，到2000年的时候，一度下探到1盎司252美元，跌幅也很惨烈。

　　(上投摩根基金管理有限公司)