嘉 宾：摩根大通中国投资银行副主席 龚方雄(上)

　　安信证券首席经济学家 高善文(左)

　　英大证券研究所所长 李大霄(右)

　　主持人：中国证券报记者 万晶 钱杰

　　整体上扬行情是否值得期待

　　主持人：明年国内股市是否还会有整体上扬行情？怎样看待当前A股估值？

　　龚方雄：今年6月，我曾判断大盘指数未来12个月至少能涨到3600点，当时这个观点算是最激进的，现在倒算保守的了。因为目前市场看好声一片，机构普遍预期2010年A股市场将达到4000点。我没有那么乐观，仍然维持明年股指会上涨到3600点的判断。中国股市整体没有泡沫，目前，A股2010年整体动态市盈率只有20倍，低于过去20年中国股市的平均市盈率(25倍)，但是明年大盘能否冲到4000点以上，还不好判断。

　　去年这个时候我们率先看多，虽然孤独但是很自信，现在我们不孤独了，但是信心反而没有年初那么大了。主要是未来一年影响股市的不确定因素太多，政府既要保增长，又要防通胀调结构，不像今年年初各国政府的政策指向都很明确，就是刺激经济，明年要想从股市赚钱肯定会比今年难。

　　高善文：我认为，目前股市投机气氛和泡沫比2007年还要大，中小板、创业板等股票泡沫化已经超过了2007年，应该说A股结构化泡沫明显。我们没有看到企业基本面明显改善，盈利能力也没有回到2007年的水平，但很多股票的价格已经超过了2007年的高点。

　　判断股市是否面临上升压力，可以观察三个临界指标。第一，企业现金流是否紧张，可以观察民间借贷是否活跃,利率是否上升；第二，是否有大量资本净流入；第三，另类资产市场是否有价格压力，如普洱茶、纪念币等。我注意到今年8月开始，票据贴现利率上升，随后稳定；大量资本净流入，随后稳定；纪念币价格上升，随后价格稳定下来。总体来说，我认为两三年内可能会看到泡沫的破灭，随后市场会在较低的估值中枢运行多年。

　　李大霄：当前过度悲观和过度乐观都是不对的，明年市场呈现震荡走势的可能性大，而不会是普涨，结构性和阶段性机会大于市场整体机会。这主要有两方面原因，一是受政策收紧预期影响，如房地产调控政策，二是新股发行加快，扩容较快。我认为投资者要善于抓住阶段性机会，比如回落到再上升的机会，市场波动带来的机会，以及结构性机会，如新兴产业、消费、并购重组等。

　　现在国内股市是局部高估，并不是全部高估，这中间便存在结构性机会。目前高估严重的是新股和概念炒作的个股。长期来看，估值会趋于合理，大量发行和筹码供应可降低估值，我希望通过上市公司业绩增长来降低市场估值。

　　房地产会否影响A股走势

　　主持人：如何看待明年的房地产市场？房地产调控政策会否影响明年A股走势？

　　龚方雄：中国的房地产整体不存在泡沫，现在主要问题在于房价上升速度过快，所以政府要出台一些调控政策。中国人多地少，中国的人均可耕地面积只有美国的九分之一，而且中国GDP以每年近10%的速度增长，这意味着财富的增长，作为财富主要储藏方式的房地产价格每年以5%-10%的速度增长是合理的。中国的城镇化进程还没有完成，长期来看，中国的房地产价格还会上涨。每一次调控带来的下跌都是买入的好时机。

　　相比而言，房地产股票走势的不确定性比较大，最大的不确定性在于政府调控的不确定。房价上涨的源头是土地价格上涨，政府能否有效抑制地价过快上升是解决房价上涨的关键，如果土地价格被抑制住了，房价不会过快上涨。这对房地产企业是好事，因为开发商的主要成本被控制住了，投资者反而应该买入地产股。但是，由于土地价格是地方财政收入的主要来源，牵涉到很多体制问题，政策调控的实际效果尚难判断。即使没有政策调控，明年的房价也不可能大涨，因为供应量太大，预计明年国内房价整体上涨5%到10%就已经不错了。所以，明年房地产公司的盈利好坏关键看成交量，如果成交量能够上来，房地产公司的盈利仍然会好。

　　高善文：今年下半年房地产泡沫已迅速产生，这主要由三个条件催生：第一，广泛的产能过剩，现金流无法回流到实体经济；第二，经济增长强劲，企业现金流充沛；第三，信贷供应充足。这一规律，过去多年的经验告诉了我们。只要这三个条件中一个条件消失，房地产市场泡沫就可能破灭。当三个条件同时出现时，就有可能崩溃。

　　未来六个月内，天量信贷的闸口可能被关上；去产能化过程可能在两三年内结束。当资产泡沫忍无可忍、通胀超预期出现时，信贷收紧必然出现。未来两年之内，或将看到资产泡沫，包括房地产泡沫的破灭。

　　李大霄：目前是促进房地产市场健康发展，还没有提到泡沫，只是遏制房价过快上涨，打击投机性购房。政策上还会鼓励自住和改善型需求的。房地产市场出现2008年那种情况的概率偏低，理由有四：2008年出现全球金融危机，2010年经济恢复；2008年资金面紧张，经过今年天量信贷投放，以及明年7万亿左右新增信贷，流动性仍然充裕；利率水平较2008年低，资金成本低；2008年预期房价会降，现在预期房价稳定，市场预期是不一样的。

　　新兴产业和消费能否异军突起

　　主持人：现在都在谈调结构、促消费，各位怎么看待消费板块？

　　龚方雄：在所有板块中，不确定性最少的是消费。因为不管经济好坏，政府都会鼓励和支持消费增长的。未来消费占GDP的比重会继续提升，这也意味着，消费行业未来要比其他行业跑得快。在中国，消费板块不仅具备很好的防御性，成长性也很强，因此，消费行业的龙头公司应该能够获得更高估值。对于这些股票，每次市场下跌时都是好买点。以白酒行业为例，随着中国经济的发展，中国的白酒未来不仅在国内有强劲的需求，而且也可能出现全球知名的品牌。上世纪90年代中国人从国外回来都以带轩尼诗、人头马这些洋酒为时尚，因为那时欧洲的这些名酒在世界上都很知名。如今我去欧洲出差，发现许多五星级宾馆都备有茅台这些中国的名酒，因为有越来越多的中国商人和游客出国，我的不少外国朋友在尝过这些中国名酒之后也觉得味道不错，开始喜欢喝中国酒。未来五到十年，中国商人和旅行家会陆续带旺中国的消费品牌，一些中国消费品牌会在全球崛起。

　　高善文：今年消费增长强劲，尤其是与房地产有关的家电、建材消费，还有汽车消费，2010年消费增长继续超预期可能性不大，但也不会出现系统性收缩。今年汽车行业产能利用率达到历史高位，但盈利能力并未大规模提升。根据历史经验判断，明年上半年汽车销售增长可能又回落到个位数，但盈利能力会有较大提升。

　　主持人：明年的大牛股最有可能产生在哪些板块？对投资者明年操作有哪些建议？

　　李大霄：主要给投资者提四条投资主线，一是注意年报有出色表现的，业绩有惊喜和高送配的；二是关注新兴产业，低碳、新能源、环保和高科技行业，寻找有实际性发展前景的新能源和新科技公司，比如电动汽车、可能带来通讯革命的技术以及可能出现电子革命的技术；三是消费，符合国家鼓励消费的行业，如寻找下一个类似比亚迪的新能源汽车；四是资产并购、重组和资产注入，当然是有实质可行性的。

　　我给投资者的建议是，要抓住阶段性和结构性机会，比如回落以后再上升的机会，市场波动中的机会。结构性机会，对投资者选股的要求更高，主要是选择有更高确定性的品种来抵御市场波动，对成长性、对筹码锁定的要求、对高安全边际的要求都要更高。

　　被戏称为“跨年度套牢行情”是否正在为明年酝酿“播种”机会？密集出台的房地产调控政策还会给股市带来多大影响？明年A股会继续昂扬向上还是震荡缓行？明年的大牛股隐藏在哪些行业之中？本期北京圆桌邀请了摩根大通中国投资银行副主席龚方雄、安信证券首席经济学家高善文、英大证券研究所所长李大霄。