中国太平洋保险集团(以下简称“中国太保”)近日宣布重启H股上市计划，融资额约235亿元。作为境外战略投资者，凯雷若在太保H股上市首日套现，其投资总收益约达263.2亿元，投资收益率将达到4.62倍。

　　7月17日，中国太保发布公告称，第五届董事会2009年第一次临时会议已经审议通过了《关于中国太平洋保险(集团)股份有限公司发行H股股票并上市的议案》(以下简称《议案》)。

　　根据《议案》，本次发行股票的数量不超过10亿股，其中包括授予主承销商不超过本次发行股份总数15%的超额配售权而发行的股份。发行价格将不低于本次董事会决议公告日前公司A股20个交易日的交易均价。

　　发行价有望超30元

　　根据东方证券的数据统计，中国太保在董事会决议公告日前A股20个交易日的交易均价为23.51元/股，以此推算，其在H股市场融资额约235亿元。此前，中国太保投资者关系小组张艳艳表示，公司H股发行价将不低于23-24元的区间。

　　中国太保在2007年A股上市时，曾计划以不低于A股发行价30元的价格发行9亿H股，即募集不少于270亿元。虽然由于2008年A股市场的一路下跌该计划最终落空，但中国太保登陆香港联交所的想法一直存在，随着资本市场的转暖，发行H股终于被提上日程。

　　对此，市场分析师认为，虽然再次启动H股的发行价下限下降了21%，但目前的A股市场指数和恒生指数相对当时均下降了36%左右，因而此次发行价已经跑赢了市场指数。

　　招商证券保险业分析师罗毅则认为，中国太保H股发行价下限是23.5元，并未确定上限，因而最终的定价还存在较大的不确定性，而最终H股发行价高于30元的可能性较大，因为短期A股股价存在上涨动力。

　　当然，中国太保最终重启H股计划还有待股东大会“点头”。记者了解到，8月31日，中国太保将在上海召开2009年第二次临时股东大会，就其发行H股股票并上市的各项议案进行投票表决。

　　融资用于补充资本金

　　根据董事会通过的《议案》，本次H股发行所得的募集资金在扣除发行费用后，将用于充实公司资本金。对此，张艳艳的解释是，发行H股，一是为了补充资本金，二是为打造国际发展平台铺路。

　　资料显示，2008年末，太保寿险偿付能力充足率234%，太保财险偿付能力充足率188%，预计完成发行后，中国太保实际资本将增加至600亿元左右，可通过向寿、财险注资提升其偿付能力充足率到更高的水平，以支持保险业务的顺利开展。

　　另据《议案》称，此次中国太保H股发行地区覆盖中国香港、美国和日本。业内人士认为，此举符合中国太保打造国际发展平台的战略，并将帮助其搭建国际化的资本框架。此前，中国平安只在香港发行，中国人寿只在香港和美国发行。

　　凯雷或“套现出逃”

　　“如果中国太保选择在中国内地以外的市场上市，那么凯雷的惟一选择就是套现出逃。”大部分证券分析师在得知中国太保重启H股计划后给出了同样的回答。

　　事实上，随着中国太保H股发行计划的重启，其外资股东凯雷有望迎来获利出逃的机会。根据此前约定，凯雷要在A股套现，必须在禁售期3年之后，但在H股就没有限制。

　　目前，凯雷投资拥有中国太保13.333亿股(占总股本19.90%)，成本价为每股5元上下，如果H股发行成功，按H股发行价23.51元计算，凯雷在上市当天抛售套现，仅在股权的差价上，凯雷就可能获得约256亿元的投资收益。如果再加上2007年、2008年太保约7.2亿元的分红，那么凯雷在太保上的投资总收益约达263.2亿元，合计其投资收益率达到了惊人的4.62倍。

　　对此，东方证券保险业资深分析师王小罡表示，与去年的H股上市计划遇阻相比，这一次中国太保重返H股应该没有什么太大的障碍，因此凯雷距离套现为时不远。

　　东北证券保险业研究中心分析师则提出不同意见。在他看来，凯雷目前的持股比例并不高，合计不到20%。再加上目前股市大环境向好，凯雷应该还会观望一段时间，不会立刻套现离场。(记者 张颖)