2009年12月23日，宜宾天气阴沉灰蒙，而五粮液(000858)多位高管心中却对公司未来发展前景异常清晰和明朗起来。

　　在中国证监会“立案调查”事件的直接促使之下，五粮液(以下所称“五粮液”均指上市公司)于12月23日对外公告了一份颇有“决心”的整改计划，八条整改方案亮相剑指众多历史遗留问题，包括治理结构、关联交易、证券投资等等。

　　业内人士普遍认为，五粮液的整改力度前所未有，整改后的五粮液将是一个可以反映公司基本面真实变化和行业发展趋势的五粮液，即将到来的2010年也可能成为五粮液的业绩新纪元——业绩或许将能创出历史最好水平。

　　12月23日，停牌1小时的五粮液股票开盘便强势上涨，并带动酿酒板块活跃，最终收报29.97元，全日上涨3.52%，市值达到1137亿元。

　　与集团公司“分家”

　　此次推出的整改方案中最引人注目的无疑是五粮液的“独立”。作为五粮液的控股股东，持有五粮液56.07%股份的宜宾市国有资产经营有限公司解除此前对五粮液集团有限公司(下称“五粮液集团”)的授权，将对五粮液的股东权利收归手中，五粮液也将组建独立运行的党委及完善内设职能部门。

　　五粮液相关高管对中国证券报记者表示，新措施使五粮液同五粮液集团在组织机构设置上分开，从组织机制、组织结构、人事任免等方面保障五粮液独立运行。

　　有分析人士则更加直白地指出，尽管这条看似很“虚”的条款不会直接增厚五粮液的业绩，但对于五粮液却意义重大，股东权利的收回实际上赋予了五粮液更大的经营自主权，也切断了此前关联交易庞大、利润输送、治理结构不清晰、证券投资损失等等几乎所有问题的“根基”，将间接推动五粮液未来业绩的良性增长。

　　而在五粮液公告的整改方案中也提出了更为细节的措施——将五粮液集团公司办公大楼进行楼层相对划分，保障股份公司办公场所的独立性。

　　12月23日，在宜宾五粮液大厦，中国证券报记者尚未看到办公场所方面较之以往有明显的变化。但五粮液相关高管表态，正在研究制定最合适的划分方案，12月31日前敲定，明年6月30日前实施完成。

　　与此同时，整改方案对五粮液高管人员的薪酬管理也作出规范，明确“在五粮液集团公司兼职的股份公司高管人员只能在股份公司参加考核并领取薪酬。”

　　中投证券黄巍表示，从2010年开始，宜宾国资委改变以前将五粮液股份公司纳入集团公司进行统一考核的机制，而是单列考核，将高管同五粮液股份公司相“绑定”，考核指标涉及收入、利润、市值、净资产收益率、酒类行业年增长率等，其中要求市值年增长率不得低于行业平均增长水平，这将会激励公司向缩小与茅台市值的方向努力。

　　2009年三季报显示，五粮液前三季度营业收入80.30亿元，高出茅台2.85%；利润总额31.66亿元，为茅台的59.67%；五粮液12月23日市值为1137亿元，约为茅台的71%。

　　增持销售公司股权

　　2009年7月13日，五粮液公告，公司与五粮液集团公司协商决定共同出资设立“宜宾五粮液酒类销售有限责任公司”，以彻底解决与五粮液集团销售方面存在的关联交易，其中，五粮液占比80%，集团公司占比20%。

　　在本次披露的整改方案中，五粮液宣布向宜宾五粮液酒类销售有限责任公司单方增资1.5亿元(注册资本总额增加至2亿元)，使股份公司达到持股95%、集团公司持股5%。

　　五粮液相关高管解释，本次通过增资方式增加在销售公司中的持股比例，是公司比较多种解决方式之后的最优化选择，能够以最小的成本实现最大的利益。

　　海通证券赵勇认为，95%的持股保证了销售公司绝大部分的收入和利润被留在上市公司，集团公司保留5%的份额合情合理，毕竟集团公司还有约1.7万名员工需要生存和发展，同时集团公司在获得资金发展之后，也能在某种程度上帮助股份公司增强在消费品市场上的影响力，共同发展才是宜宾酒业长期发展的主旋律。考虑到贵州茅台也有5%的少数股东损益留在集团公司，赵勇认为五粮液此次关联交易的解决比较彻底。

　　销售公司95%的持股无疑将增厚五粮液的业绩，根据中信证券许彪的测算，今年第三季度酒类销售公司为五粮液贡献收入4亿元左右，净利润增加约2.6亿元，预计将为公司2009年增厚净利润4亿余元，合每股收益0.11元。而此次股份公司持股增至95%后，2010年将增厚净利润12亿元左右(相对于2008年)，合每股收益0.32元。

　　此外，根据证监会2009年9月23日作出的通报，本次五粮液接受证监会立案调查主要是涉嫌未如实披露重大证券投资损失，两笔资金共计约1.6亿元，均涉及到五粮液持股95%的控股子公司四川省宜宾五粮液投资(咨询)有限公司。

　　五粮液在本次整改中也提出解决方案：对进出口公司借款8000万元(其中含亚洲证券5500万元资金)给五粮春公司，由进出口公司自行向相关借款主体和责任方追偿，投资公司不再负有收回或协助收回责任；投资公司对中科证券享有的约8300万元债权，由宜宾市国资公司“买单”——支付给五粮液8300万元取得该债权。

　　业内人士指出，该方案将五粮液同这两笔资金“屏蔽”开来，无论最终结果如何，不会给投资公司和五粮液造成损失。

　　明年业绩值得期待

　　事实上，如果抛开本次整改所带来的提升不论，单从经营角度来看，五粮液明年也将迎来酒类销售的放量年。

　　由于金融危机、消费下滑以及公司“控量保价”策略的实施，今年五粮液酒销量有所下滑，前三季度五粮液高端主品牌——五粮液酒累计销量7573吨，同比减少17%，预计全年五粮液酒销量达到9500-10000吨左右，同比下滑5-10%。

　　不过，随着消费回暖，白酒市场景气度持续回升，加上自身产量的加大，预计明年五粮液酒销量会出现明显增长。

　　根据五粮液相关高管的介绍，五粮液在2009年的产酒在2010年才会进入销售环节，因此2009年产量决定了明年的供应量和销量。预计今年共生产一级基础酒超过10000吨，为明年五粮液酒市场供应量增加至12000-13000吨打下良好的基础。

　　据中国证券报记者测算，如果按照增加一级基础酒3000吨计算，以吨酒价格80万元计，将增加约24亿元的销售收入，而这其中包装等成本仅为20%左右，在吨酒价格不发生下降的情况下，理论上明年约有20亿元的新增利润。而如果考虑价格上涨以及五粮液系列酒的销售增长，业绩增幅将会更大。

　　而分析人士则认为，在白酒消费趋旺，贵州茅台、山西汾酒、洋河股份等纷纷提价的背景下，五粮液也存在提价预期。

　　当前52度五粮液出厂价为469元/瓶，而一批价约为570元-580元/瓶，之间的价差达到100元左右，达到历史渠道价差最大水平，部分地区一级批发商缺货。考虑到零售价格为638-658元/瓶，“预计明年初五粮液会上调出厂价30-50元/瓶。”中银国际赵宗俊表示。

　　五粮液三季报曾预计2009年全年累计净利润为271603万元，同比增长50%或以上。明年产品的量价齐升预期，加上关联交易、治理结构等问题在2010年将会得到大力解决，各大机构预计五粮液2010年的每股收益将会在1.05元-1.55元。(王锦 靳军 )