年关将至，历经“调查门”风暴后的五粮液向市场提交了整改后的第一份年报。

　　2月1日，五粮液公告的业绩快报显示，2009年五粮液全年的营业收入和净利润分别达到110.65亿元和32.49亿元，同比分别增长39.48%和79.45%，EPS(每股收益)0.86元。其中，第四季度营业收入以及净利润的增比率甚至高达124.14%和329.19%。

　　2月1日、2月2日，六大券商分别在第一时间发布研报。其中，光大证券、海通证券和东兴证券认为“五粮液业绩超预期”，中信建投和山西证券表示“五粮液业绩略超预期”，国信证券则表示“五粮液利润开始实现正常化”。

　　对五粮液业绩的好转，光大证券分析师李卓并未感到太大意外：“业绩的超预期增长，主要是公司治理结构的进一步完善、关联交易的基本解决以及中低档酒的销售超预期所致。”

　　券商一路护航

　　五粮液半年间“过山车式”的命运，似乎正印证了那句古语――福兮祸兮，祸福相伴。

　　在五粮液调查门事件前前后后，券商们都非常有默契地力挺五粮液。调查门爆发之时，市场惊恐失控，五粮液股价连连跳水，在公告后的短短一个月内，五粮液公司的股价下挫了2.41元，跌幅高达10%。

　　与喧哗不安的市场反应相比，习惯“报喜不报忧”的券商们保持了惊人一致的缄默和冷静。当时，众多券商在研报中力挺均五粮液未来业绩的发展，也并没有因此调低原先估值和调低投资评级。当时，中信证券分析师许彪的观点就非常具有代表性，此事为突发事件，并不会对五粮液的基本面以及长期投资价值造成影响。更多的券商认为，这更是一个抄小底的机会。

　　此次五粮液2009年业绩快报出来后，众券商纷纷表示五粮液业绩超预期，对五粮液股价的估值券商们对五粮液2010年每股收益的预测基本上在1.2元-1.45元区间。各券商给出的不低的估值，仍仍然存在分歧。六券商中，海通证券、东兴证券和光大证券均给出了40元以上的估值，尤其是光大证券给出了46.2的高估值。而中信建投分析师给出最保守的估值，仅36元。

　　“股份公司与集团公司单列考核后，管理层将更有动力做好销售工作并改善公司低于同业的综合毛利率水平，加上关联交易的基本解决和公司治理结构的逐渐理顺，公司盈利能力有望持续显著提升。”光大证券分析师李卓表示。

　　不过，即使完成了自我清理，五粮液身处的白酒行业却早已是一个鏖战正酣、群雄逐鹿。

　　面对贵州茅台、泸州老窖这样的宿敌，身陷沉疴太久的五粮液接下来胜算几何？

　　田忌赛马式的优势

　　当五粮液正为“调查门”忙得焦头烂额时，对手已经呼啸向前。而五粮液接下来要面对的是，不但要在高端与茅台越来越大的差距，同时还要在中端市场阻击泸州老窖和洋河股份的穷追猛赶。

　　海通证券分析师赵勇认为，目前五粮液的产品主要面向中高档，产品结构比较理想。但深入分析可发现，五粮液拥有的其实只是“田忌赛马”式的优势--高端市场比泸州老窖、洋河股份强，中端市场比茅台强。这也是许多券商的五粮液优势逻辑。

　　近年来，五粮液渐渐砍去了一些低价位的白酒单品，主攻中高端市场的目标越发明显，其中端市场优势最为突出。在中等价位的白酒市场上，五粮液主打的系列酒--五粮春、五粮醇等产品笼络了颇高的人气，二者在2009年的销量都实现了20%以上的增长，品牌力的效益也愈发凸显。

　　“但是，酒类企业最挣钱的还是高端酒。茅台的高端酒卖得比五粮液好，而且差距有拉大的趋势。从这点上说，五粮液卖得不如茅台好。”深圳某知名券商分析师对理财周报记者表示。

　　而五粮液近三年来的财报也显示，其高端酒收入占总收入比例的60%以上，高端酒的利润贡献比例一直高达80%以上。五粮液2009年半年报显示，五粮液高价位酒收入占主营收入的比例虽然呈逐年下降趋势，但当期比重仍有69.04%，并贡献了85.24%的主营毛利。

　　“事实上，虽然茅台在高端品牌上的实力毋庸置疑。而在中档价位的白酒市场上，五粮液更占优势。”一位总部在北京的知名券商分析师总结道。

　　而在中端市场，五粮液境况也不容乐观。“五粮液公司在销售商过分依靠大经销商，导致公司自身的销售能力较弱。相比之下，同业中的泸州老窖与洋河白酒对于市场的敏感度与适应能力就更胜一筹，”国泰君安分析师洪婷分析道。

　　五粮液茅台股价PK

　　两头都不愿“得罪”的券商们在力挺五粮液的同时，其实对贵州茅台更加另眼相待，心里的账算得非常精明。事实上，更多的大券商给了茅台更多的关注。中金公司、招商证券、中投证券、国泰君安和平安证券等一堆大券商对贵州茅台进行了持续地关注。

　　不少券商们继续把贵州茅台定为白酒股第一股，招商证券分析师朱卫华甚至把茅台比成“硬通货”，并称“贵州茅台是唯一一家酒价越涨、产品越俏的白酒公司”。

　　茅台元旦正式提价后，不少券商已经纷纷调高茅台2010年业绩。其中，中金公司分别上调茅台2009、2010年盈利预测3.4%、9.3%至5.01元、6.63元。而招商证券分析师朱卫华认为， 2010 年茅台真实业绩增速无疑将超过30%，不过考虑到茅台一向喜欢平滑业绩，25~30%是其倾向的增速水平。

　　相应地，不少券商也已经将茅台的股价上调至200元，再次挑战市场整百的心理大关，中投证券分析师黄巍甚至将茅台估值调高至257.7元。(陈时俊 丁林)