考虑到准备金率上调因素，央行本周降低了1年央票发行规模，但在新一期3年央票发行的支持下，本周央行仍有可能实现连续第11周净回笼。分析人士表示，央行公开市场净回笼与准备金率调整双管齐下，直指银行体系充裕流动性，将不可避免地冲击债市短期走势；资金面收紧的趋势意味债市中长期面临调整风险。

　　准备金率上调 1年央票缩量

　　央行5月2日宣布，自5月10日起再次上调存款准备金率0.5个百分点，这是年内第三次上调准备金率。5月4日，央行进行了新一期公开市场操作，1年期央票200亿元的发行量较上期大幅萎缩了550亿元，创下2月下旬以来的最低水平；而例行的28天正回购操作也被暂停。新一次存款准备金率的调整对机构资金面的约束可见一斑。

　　分析人士表示，在新的准备金率执行前期，央行适当降低公开市场回笼力度符合预期。如果以3月末存款总额(638155.86亿元)计算，此番上调准备金率预计将冻结资金超过3000亿元，无疑将增加银行短期的资金运用压力。在今年前两次上调准备金率的时候，央行也降低了公开市场的回笼规模，因此，本周1年期央票发行量萎缩符合“惯例”。

　　由于28天正回购操作的“缺席”，本周二央行货币回笼量仅限于1年央票的发行量200亿元。据Wind资讯显示，本周将有1220亿元资金到期，经过周二回笼，剩余到期资金还有1020亿元。不过，分析人士预计本周仍不大可能改变公开市场净回笼的格局。本周将迎来新一期3年央票的发行，从上期3年央票900亿的发行量来看，再考虑到3月期央票及91天期正回购操作的数额，本周央行很有希望实现连续第11周净回笼。

　　周二的1年期央票发行利率连续第14周持平于1.9264%。

　　债市上涨行情或至尾声

　　针对央行此次意外调整准备金率的动机，市场上有诸如冲销外汇占款、5-7月到期资金量较高、为升值做准备等种种解释,但归根到底，落脚点还在于冲销银行体系冗余的流动性。分析人士表示，存款准备金率调整对资金面的影响，将不可避免地对债市产生冲击。

　　一季度，从控制信贷投放规模和节奏角度出发的信贷调控举措，造就了债券市场“紧信贷、宽货币”资金环境，成为债券市场逆势走牛的顶梁柱。4月中下旬以来，随着房地产紧缩政策的陆续出台，其对信贷的挤出进一步加剧了银行投资债券的压力，债券市场复又出现一轮上涨行情。

　　如今，央行在公开市场大力净回笼、提升操作加权年限的同时，还不“忘”动用存款准备金率这一深度的流动性冻结工具，其加大流动性冲销力度、管理通胀预期的意图显露无遗，这无疑给沉浸于小牛行情的债市投资者浇了一盆冷水。安信证券认为，与3年期央票重启对债券市场的影响相似，在短期内，准备金率的意外上调势必会对债券市场形成冲击，从而导致前期收益率下行走势告一段落。

　　安信证券表示，尽管在资金的支持下，债市收益率在2季度尚不至于出现大幅度的上扬，但是以目前银行系统的资金面水平，此次上调准备金率即便没有推动资金面走过临界点，也不会距离太远了，不得不警惕数量调整政策未来可能引发资金面发生“质变”。

　　据统计，春节后央行连续10周实施净回笼，累计冲销流动性11000亿元，如果以3月末存款规模计算，超过了上调1.5个百分点的准备金率所冻结的资金量。再考虑到央行前两次已累计上调准备金率1个百分点，今年以来央行在货币市场上冻结资金量接近1.7万亿元，基本冲销了一季度外汇占款和春节前向市场所释放的资金量。

　　中银国际也表示，短期内收益率曲线再度下滑的空间已经不大，目前利率产品短端收益率已经接近于银行资金成本，这从上周一年期国债发行遭冷遇可以得到证明。而中长期方面，未来3个月均为物价上升期，加上地方债等供给的增加，难以支撑整体市场持续上涨。因此，随着短期利好的逐步消化，未来收益率上涨的概率大于下跌概率。 （记者 张勤峰）

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