在经历了去年日进斗金的流金岁月后，今年伴着股市调整，国内证券公司经历了“从天堂到地狱”的轮回。不过，尽管本轮熊市惨烈程度极为罕见，但至今国内券商依然顽强地挺立着。

　　回顾历史上每轮行情，几乎是“一轮行情消灭一批券商”。历史会不会重演？2009年将是关键。如果明年市场能够转暖，绝大多数券商将会安然度过“冬天”；若市场继续恶化，国内券商将面临严峻考验，尤其是一些势单力薄的小券商前途未卜。

　　冬天来了

　　随着股市行情由火暴转向低迷，去年赚得盆满钵溢的券商今年一下子跌进了寒冬。由于目前国内券商整体尚未摆脱“靠天吃饭”的格局，证券行业高周期性特征今年暴露无遗。

　　“三年不开张，开张吃三年，我们这个行业周期性太强了。”一家中等规模的券商高管向记者感慨。

　　2008年以来，股市持续下跌，与行情高度相关的券商三大传统业务经纪、自营、投行全线滑坡。以占券商营业收入六成左右的经纪业务为例，在去年大牛市中，有的券商甚至一天佣金收入就超过1亿元，说是日进斗金毫不夸张。但是，今年以来，“好日子”基本过去。统计显示，截至12月24日，今年沪深两市累计成交股票26.32万亿元，约是去年的57.66%。若按照0.15%的行业平均水平计算，券商今年以来实现佣金收入789.6亿元，比去年骤减近四成。去年门庭若市的券商营业部，今年大都冷清了许多。

　　今年A股市场IPO速度也明显放缓，这让券商的另一项传统业务投行出现歉年。自9月16日华昌化工发行以来，A股IPO便处于暂停状态。据统计，今年以来共有76只A股IPO，累计融资1034.38亿元，同比骤降78%，相对应的券商承销收入也下降了六成多。由于股市低迷，一些新股及增发股票相继跌破发行价，让一些券商一度陷入“包销门”。

　　股市暴跌更让券商自营业务节节败退，不仅去年尚未兑现的浮盈被消耗殆尽，有的甚至出现亏损。不过，相对于前些年熊市中自营捅出的大窟窿，券商在本轮股市下跌中自营风险相对可控，其中的风险目前基本释放。这一方面得益于经过综合治理后券商风险意识大幅提高，另一方面，与《证券公司风险控制指标管理办法》修改也有关系。根据新规定，券商自营权益类证券及证券衍生品合计额不超过净资本的100%，此举有效控制了券商自营杠杆。

　　“虽然目前一些券商自营出现了亏损，但总体尚在可承受范围内。”一位券商研究员表示。自营曾是上一轮熊市中击倒众多券商的重要因素，南方、华夏等大券商都是在此栽了跟头。

　　尽管目前自营损失有限，但是传统业务的全面下滑，仍让券商感受到了熊市寒流。“预计今年全年券商全行业仍能实现盈利，但是利润将比去年大幅下滑四成左右。”上述研究员表示。

　　大券商相对抗冻

　　美国金融危机让华尔街血流成河，曾经引以为傲的五大投行或破产或转型或被收购，数以万计的金融精英失业。尽管国内投行与其相比境况好多了，但是面对熊市寒冬，下半年以来，国内证券公司也纷纷裁员、降薪，压缩成本。一些券商开始收缩战线，或将营业厅重新从一楼搬上高层以节约房租，或者直接取消了散户大厅。

　　“今年不仅年中奖取消了，看眼前情景年终奖估计也有可能泡汤了。”一位券商员工向记者抱怨道。年终奖在券商员工收入构成中占有很大比例，在去年大牛市中，多数券商人员在年底拿到了数目不菲的“红包”。

　　宏源证券董事长汤世生日前在接受记者采访时表示，如果沪深两市日交易额能够维持在600亿元以上，那么106家券商还可以保持目前的开支水平。但是在新股发行暂停的情况下，如果熊市还继续下去，那么券商必须削减成本。“熊市若还要持续一年时间，估计券商需要削减现在成本的30%。”

　　虽然削减成本可以增强券商御寒能力，但是如同眼下隆冬季节的北方天气，熊市对券商尤其是中小券商已是“寒气逼人”。大型券商除了风控体系完善外，其在经纪、投行等业务上都占有优势，因而相对耐寒。统计数据显示，今年前11个月，银河证券等前十大券商经纪业务合计占比超过45%；虽然目前有66家券商有保荐资格，但是今年其中只有31家分得了A股IPO承销业务。

　　“经纪、投行等券商传统业务分化明显，基本是强者恒强，这也符合管理层鼓励大券商做大做强的思路。”一家券商投行部门负责人表示。

　　春天在哪里

　　虽然“冬天来了，春天还会远吗”，但是对于券商来说，春天的脚步似乎还有点远。西南证券研究员王大力认为，2009年证券行业整体将进入更艰难时期。

　　在美国金融危机冲击下，中国经济也难独善其身，明年A股市场恢复前两年牛市活跃度的可能性微乎其微，在这种环境下券商经营压力加大。尤其是对于目前券商主要赖以生存的经纪业务，今年三季度以来下滑加速已初见端倪，明年这种趋势有可能延续下去。

　　不过，明年创新业务或将给券商带来春的气息，或者至少可以增强券商御寒力，过一个“暖冬”。这其中，融资融券有望担当创新先锋。银河证券研究员迟晓辉认为，券商融资融券有可能明年上半年小范围试点，下半年试点范围则会扩大。融资融券不仅能给券商带来额外的利差收入，而且其活跃市场的功能，将会极大地提升券商经纪业务。当然，在转融通机制推出前，融资融券规模相对有限。

　　虽然创业板、股指期货等已是千呼万唤，但至今仍是“只闻楼梯响不见人下来”，明年能否破题只能拭目以待。倒是券商直接股权投资、集合与定向理财以及债券承销等已经开启的创新业务，也许可以给处于寒冬中的券商“披上一件外衣”，至于衣服的厚薄则要看这几项业务开展的力度了。

　　不过，创新业务向来是大型券商的“游戏”。如果明年不能及时春回大地，一些小券商可能摆脱不了成为大券商盘中餐的命运，届时也许会掀起一波新的券商并购整合浪潮。经过综合治理后，国内券商已削减到目前的106家，但也许会继续减少。

　　生还是死，也许明年将见分晓。(赵彤刚)