虽然经济出现转暖迹象，但鉴于经济复苏的步伐并未完全稳固，货币政策短期内不可能转向，债市短期牛皮市的格局依然很难打破。

　　货币政策短期内不会转向

　　央行4月22日发布的数据显示，3月企业商品价格指数(CGPI)同比下降6.6%，但环比上升0.2%；环比是08年8月以来的首次为正。从历史来看，企业商品指数一般领先PPI指数1个季度，其环比转正，表明年中PPI同比拐点将现，符合我们之前认为PPI将于8月见底的预测。

　　另外，截至4月19日当周，商务部重点监测的生产资料价格较前一周上涨0.1%，连续第三周小幅上涨。结合企业商品指数的环比由负转正和领先效应，这些均表明通缩或已经过去。

　　最近以来，一季度信贷持续超增加大了市场对宽松货币政策能否持续的疑虑。不过，中国人民银行副行长易纲4月23日发表文章称，金融危机情况下，信贷较快增长利大于弊；下一阶段，央行将坚定不移地落实好适度宽松的货币政策。银监会同日也发布公告，称年初以来确定的信贷政策没有改变。

　　另外据悉，4月新增信贷将大幅回落，发电量增速也将进一步下滑，这些都显示经济的复苏步伐并未完全稳固。结合央行和银监会的表态，我们认为，由于宏观经济指标并未全面回暖，货币政策短期内不可能转向，预计央行将更多地通过公开市场加大资金回笼力度。

　　推荐3年左右企业债

　　目前，银行间市场上各期限国债和金融债的收益率波动率均明显减小，符合我们之前对债市牛皮市格局的判断。

　　从全球来看，IMF最新的预测表明，虽然全球经济年内有见底的希望，但复苏的时间将延长；从中国来看，经济的复苏步伐也未完全稳固，货币政策短期内不可能转向，因而债市短期牛皮市的格局依然很难打破。但是，如果年内信贷高增速能够维持，年内逐季回暖的趋势就已基本确立。因此，建议债市投资仍应当以坚持短久期和流动性管理为主，长债只有把握跌出来的机会。

　　交易所企债方面，我们继续推荐3年附近AA信用债。在经济复苏预期持续的背景下，相对于利率产品，3年以内的信用产品仍是对冲经济回暖的较好选择，特别是AA左右的品种，仍然具有溢价回落的空间。(国泰君安证券研究所 陈岚 姜超）