现在的市场到底是被高估了还是被低估了？谁都难以回答，因为每个人都有自己的时间周期。

　　不过，一件确立的事情是，经过10个月对种种故事的消耗，现在市场表现出的疲态前所未有地与基本面紧紧扣在一起。

　　这一期我想认真的思考下四季度的基本面到底如何？

　　史无前例的快速浓缩复苏

　　从各国的经济复苏历程开始的。

　　我仔细分析了日本和美国，比如日本的1975到1978年以及美国的1991到1993年所经历的经济复苏的细节变化。强烈而深刻的感触是，中国这半年的经济复苏是史无前例的快速和浓缩的经济复苏。

　　比如在我对日本1975年之后的研究中发现，经济复苏的初始是一个典型的去库存周期，虽然会有补库存过程，但由于以房地产为代表的需求复苏的力度有限，导致整个产业链上的产能利润率都是不高的，从而企业投资扩张的动力也比较有限，产品价格的上涨也是相对缓慢的。而这种现象的持续好转，大致经历了一年以上的时间才开始进入一个真正的经济复苏期，这种缓慢的去库存特征在以往的经济周期复苏中具有典型的意义。

　　实际上，初始的经济周期就是一个补库存阶段，可以分解为三个阶段：

　　首先是价格下跌和流动性带来的去库存和缓慢需求释放的过程。随后，是通胀稳定后政策观察效果或者是政策微调的阶段。在此之后，仍将有一个由于某种需求动力带来的强力的库存回补周期，从而将经济带入周期高点，比如在日本的1976年，就是美国的汽车进口需求带动的复苏高点，但此时国内的需求仍显疲弱，1976年后半期经济开始进入调整阶段。

　　所以，清晰的路径是，流动性释放-可选消费品(地产、汽车)的触底回升-库存的回补带来的制造业复苏。

　　但是这一过程是缓慢的，通常将经历2年的时间。