我们认为，宏观经济复苏趋势越发明显，二次探底的可能性几乎不存在，流动性将保持合理充裕。四季度A股市场将维持震荡向上的趋势，沪指有望突破3400点并冲击3800点。建议适度积极投资，保持较高仓位，看好电子信息、黄金、电力、水泥、工程机械等板块的超额收益机会。

　　两次下跌 五个不同

　　沪指从3478点到2635点的下跌是多重因素共振的结果：既有7月份数据不理想导致投资者对经济增长预期发生改变的因素，也有信贷大幅下降导致投资者对流动性发生逆转的担忧，还有市场在快速上涨后具有内在调整压力以及投资者非理性杀跌(“多杀多”)的原因。

　　我们认为，本次下跌与2007年末到2008年的下跌(沪综指从6124点下跌至1664点，以下简称“前次下跌”)，在经济、政策、流动性、业绩、估值等背景方面具有本质的不同。本次下跌仅仅是股市上升过程中的回调而不是熊市的开始，而且下跌释放了市场风险，为价值投资者提供了良好的买入机会。

　　本轮市场调整的大环境与前次下跌具有五个方面的不同：

　　一是宏观经济趋势的不同。我国经济在2007年第三季度达到阶段性高点后出现趋势性的下降，GDP增速从13.4%逐渐下滑到2009年一季度的6.1%；从全球范围看，金融危机愈演愈烈，并向实体经济扩散，最终发展成为自大萧条以来最为严重的经济危机。反观本次调整的宏观经济背景，中国、印度、美国、欧洲、日本等主要经济体都呈现不同程度的企稳回升迹象，经济处于逐渐好转而非恶化的趋势之中。

　　二是货币政策取向的不同。前次下跌时，货币政策是从紧的，以抑制经济过热和控制通胀为主要目标，2007年利率上调了6次，存款准备金率上调了10次，股市下跌实际是货币政策紧缩后期的效果显现。本次调整时，货币政策取向是扩张的，只不过是在实际操作中从上半年的“超预期宽松”回归到“适度宽松”而已，总体来看货币政策仍然是宽松的。

　　三是流动性趋势的不同。前次下跌时，流动性越来越紧张，M1和M2增速都是震荡下降的，其中以M1的下跌更为显著，M1增速从2007年10月的22.21%下降到2008年11月的8.85%；本次调整时，流动性是极其宽松的，M1和M2不仅创出历史新高，而且M1还在快速上升之中。

　　四是业绩趋势的不同。前次下跌时，上市公司业绩增速是逐渐下滑的，净利润同比增速从2007年三季度的62%快速下降到2008年底的-14%；反观本轮调整，无论是工业企业利润还是上市公司业绩，都是在逐渐改善的，上市公司净利润同比增速从今年一季度的-25%缩小到半年报的-14%，二季度净利润环比上升了36%，三季度和四季度的业绩增速还将继续提高，全年净利润增长有望超过15%，达到18%-20%。

　　五是估值水平的不同。前次下跌初期时，上市公司估值水平为历史最高，TTM市盈率超过了60倍，市净率超过了7倍，而本次调整前，市盈率最高为TTM市盈率38倍，市净率3.85倍，远低于2007年10月的水平。如果以2009年预测业绩来看，估值水平就更低，目前全市场2009年预测市盈率只有22倍，市净率3.3倍，沪深300指数预测市盈率为21倍，市净率3.2倍。

　　因此，我们认为，本次市场下跌仅仅是一次调整，是去年11月反弹以来上升过程中的一次休整。它不仅化解了市场风险，也为后市的进一步上涨集聚了能量。

　　四季度沪指冲击4000点

　　由于经济不会出现二次探底，强劲回升的经济给投资者增强了信心，而流动性也将保持合理充裕，投资者对流动性的担忧也会逐渐消失。在上市公司业绩快速回升的背景下，市场的估值水平也将进一步提高，市场运行中枢上移。

　　我们预计第四季度A股市场将震荡上行，上证综指有望突破前期反弹高点，如果经济、流动性和业绩发展的良好趋势得以延续，则股指可能向更高的目标3800-4000点发起冲击。

　　投资策略上，由于我们对四季度的行情发展比较乐观，因此投资策略应该较为积极，可保持较高的仓位水平。中小盘股票有望跑赢大盘蓝筹股，投资者可以多加以关注：一是创业板的推出将进一步提升中小盘股的估值水平，二是一些优质中小盘股票在年底往往含有较高的分红预期。