二季度伊始，从小盘题材向大盘蓝筹的风格转换，似乎刚刚开始就又戛然而止。我们认为，虽然没有充分证据表明整体经济持续过热，但局部、结构的泡沫使得投资者担忧将有针对性更强的调控政策出台，因此短期看市场面临一定系统性风险，不过与此同时，底部也比较明确；放眼中期，随着经济降温和“退出”确定，A股仍有上升空间。

　　对中国经济来说，出台政策可能带来波动；而对美国经济来说，没有政策才是最大的风险。在二季度里，中国面临着相关紧缩政策出台，美国面临着政策的退出，A股市场将在内外政策的合力下充满变数。

　　本篇报告不准备面面俱到地梳理经济、流动性和业绩，而是提炼要点并作出判断。同时，A股的结构性差异已经超出数据衡量的范畴，我们只能用感性的方式去讨论。

　　中国经济过热吗？

　　即使一季度GDP同比超过11%也无须惊讶，因为基数效应贡献可观。我们对经济的判断是：首先，11%以上的确等于进入过热区间，但并不可持续。其次，房地产、地方投资是过热的“焦点”，当前我们担忧的顺序是房地产、投资过热>PPI(非食品CPI)>食品CPI，但随着时间推移顺序可能发生变化，大宗商品和食品价格上涨潜在的风险不能忽略：一方面，受国内外经济形势的影响，大宗商品价格上涨迹象再次显露；另一方面，猪粮比连续在低位徘徊，存栏母猪数量也开始减少，预期下半年猪肉价格将出现反弹。

　　随着外围经济复苏，进出口总额将继续上升，但由于进口增长更快，贸易顺差可能收窄。相比出口，我们认为进口更值得关注：如果总量升幅超过出口，那么对经济增长的贡献程度需要重新评估；结构上，如果原材料、初级品的需求增速过快而资本品相对较慢，那么说明国内投资热情旺盛而产业升级进程放缓。

　　货币增长是社会总需求的指标，预计一季度新增信贷总额2.6万亿左右，占全年计划额的35%。相比2009年货币乘数的增长，2010年货币政策重心转移至基础货币层面，尤其是外汇占款将给公开市场操作带来更高难度。