通胀如水，水可载舟，亦可覆舟。

　　我们已经不再可能像鸵鸟把头埋入沙土，通胀已经来到每个人的帐户面前，当我们把关于PPI和CPI的历史图景全部打开，事情会变得更简单。

　　和你一样，近期理财周报接触的机构们，开始密集的探讨“通胀”这个投资话题。在货币横行的年代，你可以不懂这门复杂的学问，但是当真不能不提防。在这样的年代中，一不留神，就有人从你的口袋中偷偷把钱拿走。

　　通胀是一个动词

　　改革开放后，中国历经5次通胀，从积极而长远的角度看，每次都带来客观的投资机会。但是，并不代表每一个波段。资产价格的上涨，常常在短期扮演者杀手的角色。一如我们将要向你提示目前的状况那般。

　　在人们比较清晰的记忆中，自2002年(也许是因为从2003年开始，房地产开始了漫长的暴涨生涯，与每个人的生存喜怒哀乐密切挂钩)，中国经历了两次通货膨胀。

　　第一次通胀发生在2003年12月至2005年3月，持续16个月，CPI升幅曾达到5.3%。这一次通胀启动了2004年开始的艰难的宏观调控，本期的宏观调控环境和本轮行情的调控非常相似：人民币升值的巨大压力和通胀的里外夹击。

　　第二轮通胀，始自2006年12月到2008年年中，历时差不多20个月。本段通胀可谓惊心动魄，CPI从不足2%一度攀升到8.7%，且长时间处于6%—8%的高通胀水准，最终被金融海啸卷破。

　　当我们回首往事的时候，就清晰的知道，有些市面上反反复复争论的文字游戏，是多么的毫无意义。有些基本的认识，我们必须要打破。

　　比如，到底什么是通胀？经济学家们常常说，有些产品价格在跌，有些价格在涨，因此没有通胀，因为通胀是全面的涨价。于是又发明了“结构性通胀”这样的说法。但是考察历史会发现，从来没有一轮通胀不是从结构性一步步爆发，并且以结构性收场的。于是，我们又发明了“温和性通胀”。从大众使用的角度看，“通胀”二字的外延已经远被拓宽。

　　不如这样理解，通胀原本就不是一个名词，而是一个动词，一个关于资产价格上涨的传导过程。于是，每一次的通胀的根源和周期将更为清晰的呈现。

　　另外，人们和很多研究者看通胀，经常以CPI论，也失之偏颇。且不说中国CPI构成的失真，中国的资产价格其实很大程度上要依靠PPI才能反映。因为中国不像美国，中国是工业GDP占主导，而非消费GDP。

　　观之当下，PPI已经连续上涨8个月，3月份很可能达到7%，CPI2月份的超预期，可以解释为季节性因素，但个中人清楚，若放开水电煤价格管制，将会面临怎么的结果。因此，中国进入通胀轨道，是非常确定的。至于人们说，今年仍然是温和通胀，很可能是正确的，但原因不是因为CPI的自我调节能力，而是PPI向CPI传导的规律使然。

　　通胀的传导是简单的

　　通胀到底如何传导？因为资本市场对通胀的反应相当之敏感，这涉及到我们未来一段时间的投资方向。

　　我们选取2002年以来，中国融入全球之后的通胀历史(可比性强)，从曲线图中可以清晰看到，两轮通胀的肌理和步伐基本都是相似的：每一次都是从输入型开始(全球化以后，通胀就再也不存在纯粹的需求型)，也就是大宗商品价格暴涨开始，比如2002年2月，全球商品价格指数触底反弹，推动了中国PPI加速，并且在2002年12月带动CPI的转正，从而在2003年11月，CPI加速上涨，这时人们才看到了所谓的“通胀”。