毫无疑问，现行的股票发行制度已经成为中国资本市场最大的制度不公，“大小非”问题，暴涨暴跌问题，无不和发行制度有关。2008年中国A股市场暴跌60%以上，有全球金融危机的因素，但也和A股市场自身的诸多制度性残缺不无关系，特别是畸形的发行制度，更是成为A股暴涨暴跌的总根源。

　　在机构投资者垄断绝大多数中签机会和“定价权”的情况下，A股发行成了机构投资者的盛宴，并由于上市首日不限制涨跌的游戏规则而进一步推高股价，顺利出局，而把所有的泡沫都留给了二级市场的中小投资者。

　　而发行上市的时候，流通股比例的过低，直接导致股市沦为“圈钱市”。曾有一个关于发行制度的比喻：一头猪，仅仅拿出一只猪耳朵而不是一头猪(大股东占到65%的股份)来上市，上市后大股东持有的股份和上市的猪耳朵比就是“一猪独大”了，因为上市流通股的稀缺，给机构炒作发行价提供了很好的机会，猪耳朵一上市在二级市场却卖出了二十头猪的天价(比如中国远洋、中国人寿)。流通股比例的过低意味着，很多公司上市的目的并不是缺钱，而纯粹是看到了A股市场可以在完全不影响公司控制权的情况下达到圈钱的目的。比如，中石油其实并不缺钱，却要在A股上市，而且上市的资产比例甚至不到中石油集团的10%。此时上市，除圈钱外还有什么可说的？

　　对于发行制度的弊端和对中国股市的危害，管理层并非看不到，年年表示要进行改革，可是年年没有任何实质性的举措。因为发行制度涉及的利益太大了，发现制度一旦秉承公正的原则进行改革，无疑使某些部门、机构和公司丧失了一块肥肉，这是发行制度改革一直受到阻碍的根本原因。

　　据报道，证监会的有关负责人表示，正在就发行制度的改革征求机构的意见，希望被征求意见的不仅仅是机构。发行制度就是要改革机构在发行中的强势地位和特权，单单去征求他们的意见，岂不是与虎谋皮？为了对抗机构的干扰，我们建议证监会就新股发行公开征求意见，唯有所有投资者参与，体现民众的知情权、参与权、话语权，才能对抗机构等利益阶层，在发行制度上形成一个比较合理的利益分配机制。如果把民众排除在公共政策的决策之外，则这样的公共政策不可能体现民众的利益和妥协精神，可能成为既得利益者套利和集体裸奔的工具。

　　对于改革的细节，业界这几年已经讨论得非常成熟，国外的很多保护散户和防止机构操纵发行价格的做法完全可以借鉴，根本不存在技术难度的问题，关键是能不能真正站在中小投资者的立场。特别是，为了彻底改变“圈钱市”的本质，建议扩大流通股的比例，第一大股东的股权比例不得超过50%，这样，一方面可以压缩泡沫，一方面因为大股东担心控制权的旁落而不敢轻易减持股份，同时，也易于形成大股东的诚信和良好的公司治理，避免中国股市永远掉在“大小非”的陷阱中无力自拔。(马光远 北京 学者)

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