资金利率小脉冲回购操作略收敛 易现季节性紧张

　　央行周二进行了520亿28天正回购操作，因月初资金价格抬升，回笼力度较上期同期限操作略有降低。分析人士指出，4月份将迎来企业税收清缴高峰，加上外汇占款增量中枢下移，资金面容易出现季节性趋紧。若要保持较低的回购利率水平，央行主动投放货币的必要性有所提高。

　　正回购小幅缩量

　　净投放有望延续

　　据央行网站消息，央行周二(4月10日)以利率招标方式开展了520亿元28天期正回购操作，中标利率为2.8%，连续第二十二次落在该水平上。当日央行未发行央票，公开市场操作共计回笼资金520亿元。

　　与前次28天期正回购操作(3月27日)相比，本次操作规模减少180亿元，但仍高于年内同期限正回购操作的平均水平。有交易员表示，月初流动性略微偏紧，资金成本出现上涨，削弱了公开市场需求，同时央行亦有意降低资金回笼力度，以避免加剧资金面波动，因此正回购缩量合乎情理。不过，考虑到近两周到期资金较为集中，5月份及7月份到期资金并不充足，依然存在利用短期工具开展资金滚动操作的必要，因此正回购操作规模并未大幅削减。

　　据统计，本周公开市场将有650亿元央票到期，660亿元正回购到期，到期资金共计1310亿元，为4月份到期量最高的一周。上述交易员称，根据以往经验，91天正回购需求一般不如28天品种，因此在央行不重启央票发行的情况下，本周公开市场操作很可能将连续第三周实现资金净投放。

　　季节性冲击来袭

　　资金面寄望政策

　　尽管3月底以来公开市场重新转向净投放，但货币市场资金价格水平却逐步抬高，本月初还一度出现跳涨。以银行间质押式回购为例，5日以来各期限回购利率均明显上涨，隔夜回购冲破3%，7天回购利率一度站上4%。4月10日隔夜回购仍位于3%水平，7天品种虽小幅回落但依旧落在3.70%，显著高于3月份均值。

　　市场人士表示，月初流动性抽紧，主要因正常的法定准备金补缴，鉴于今后两周公开市场到期资金较集中，资金面风险暂时不大。不过，4月份历来为财政存款清缴高峰，叠加外汇占款增长乏力的局面，在无央行额外投放安排的情况下，需要警惕资金面出现季节性趋紧的风险。

　　据市场人士介绍，4月份是企业上年度所得税清缴时点，财政存款月增量往往是全年最高点或次高点。即便考虑到去年企业盈利能力有所下降，财政存款增量可能不如去年的4300亿元，但估计也在3000-3500亿元之间。最新数据显示，4月份公开市场到期资金合计3990亿元，是目前年内到期量最多的一个月。但如前所述，鉴于4月以后各月到期资金明显偏少，央行仍有动力开展资金滚动操作，也即4月份到期量不太可能完全投放出来。因此，上述两者对资金面的影响可能中性偏空。

　　外汇占款中枢下移的趋势也值得注意。近期离岸市场人民币NDF持续呈现贬值预期，鉴于人民币汇率预期与外汇占款的较高相关性，4月份外汇占款增量水平不容乐观。此外，由于正常的存款规模增长，银行还需消耗一定的准备金。因此综合来看，4月份银行超储资金可能会出现净减少，季节性因素容易诱发资金面的阶段性紧张。

　　除了季节性因素，资金面还可能遭遇事件性因素冲击，例如大盘可转债发行的冲击。自恒丰转债拉开今年转债扩容序幕之后，市场预期石化转债等大盘转债可能陆续展开发行，从历史经验来看，大盘转债申购会引发资金分布不均匀，加剧资金利率的短期波动。

　　总体来看，4月份流动性存在季节性趋紧的风险，央行是否主动投放货币例如开展逆回购、再次下调法定比率等成为影响资金面的重要变量。有分析人士称，考虑到4月到期资金前多后少、5月份到期量较少且财政存款增长压力同样突出且5月初存在小长假影响，因此央行或于4月下旬下调存准率。记者 张勤峰