白银期货“盖头”掀起 选择更趋多元化

　　在市场各方的期待中，上海期货交易所日前公布了《上海期货交易所白银期货标准合约(草案)》、《上海期货交易所白银期货风险控制管理办法(草案)》等白银期货业务规则，公开向市场征求意见。多位市场人士认为，结合国际相关白银期货市场成功经验和国内白银现货发展与期货实际情况而言，上期所推出的白银期货合约设计合理，交易规则也符合白银期货的相应要求，希望尽早推出。

　　广发期货研究员冯亮认为，以前国内没有白银期货交易，套保企业的白银期货保值操作只能通过外盘进行，而外汇额度方面的管理则直接导致境外白银保值在数量上与实际需求之间存在差距，并受到限制和束缚。一旦出现极端行情，由于外汇额度不够，境外保值容易发生资金不足的情况。而国内白银期货的推出，将为企业在国内保值打通渠道、创造条件、提供平台。

　　云南铜业股份有限公司期货市场部主任张剑辉认为，立足于企业经营的角度来看，国内白银期货合约的推出将为国内企业参与套期保值以及行业投资者解除诸多障碍、瓶颈和困难，同时为市场的发展和成长带来积极的影响。

　　白银合约： 是大是小？

　　2009年开始，市场各方就一直在为白银期货做准备。最为人们所关注的就是白银期货的合约设计。对于白银期货合约设计，核心的问题是合约大小。上期所白银期货合约方案中，每手合约为15千克，交割单位为30千克，即2手白银。

　　冯亮认为，就国内白银期货合约的大小设计来看，算得上中规中矩。国际上主要白银期货品种最流行的是5000盎司/手的合约，其余还有2500盎司/手的小型白银期货合约、1000盎司/手的微型白银期货合约。近年来东京工业品交易所(TOCOM)及印度大宗商品交易所(MCX)的白银期货异军突起，交易量逐年增加，大有赶超美国纽约商品交易所(COMEX)白银期货之势。东京工业品交易所的白银期货合约大小为10公斤/手，印度大宗商品交易所则共有3种白银期货品种：常规白银期货合约30公斤/手、中型白银期货合约5公斤/手、小型白银期货合约1公斤/手。

　　对比日本和印度，美国的白银期货合约交易单位是相对较大的。这主要是因为美国进行COMEX白银期货合约设计的时候，考虑了交割银锭的规格较大，及与黄金合约进行套利比较便利等因素。不过从近年来的市场发展来看，印度MCX的1公斤、5公斤白银期货合约，交易量已经位居全球前两位。

　　上期所的白银期货方案中，报价单位为元(人民币)/千克，最小变动价位为1元/千克。海通期货投资咨询部陶金峰认为，此规定与上海黄金交易所的白银现货交易合约与现货延期交收交易合约一致，期现结合的效果会比较好。

　　风险控制： 是紧是松？

　　上期所白银期货合约方案中，每日价格最大波动限制为±5%，最低交易保证金为合约价值的7%。

　　对此，陶金峰认为，考虑到去年以来白银期货波动幅度较大，日内波动风险较大，当前欧债危机仍未消除，以及意外突发风险的影响，上市时上期所可以根据情况适当提高涨跌停板和保证金水平。目前，上海黄金交易所的白银递延合约Ag(T+D)的合约保证金比例为15%，涨跌幅度限制为12%。

　　近年来白银价格波动剧烈，国际银价最低为8.5美元/盎司，最高达49.81美元/盎司，价格相差竟达6倍之多。冯亮认为，这表明白银在近期属于波动性较大的品种。因此，交易所需要在保证金的调整方面更为灵活和及时。在价格较低时，交易所应调高保证金以防范风险，而当银价较高时，也需要照顾到市场流动性，适当降低保证金水平。

　　套期保值： 是易是难？

　　上期所白银期货方案中，白银期货合约持仓量变化时的交易保证金收取标准，简化为3个档次，与铅期货设计相似，但是最高保证金比例12%时，其持仓限制显著提高至60万手。

　　陶金峰认为，这种设计有利于白银产业资金参与套保和套利等操作，也有利于白银普通个人和机构投机者参与投资，提高资金使用效率。

　　在保证金制度设计上，白银期货合约上市运行不同阶段的交易保证金收取标准中，与黄金期货设计相同，有4个档次：7%、10%、15%、20%。其中，最后交易日前二个交易日起，白银期货交易保证金比例为20%。冯亮认为该设计有别于铜、铝、铅、锌和螺纹钢、线材等多档比例，简化交易保证金比例，降低最高比例，有利于白银期货套保资金的使用效率提高和优化。

　　在限仓制度设计上，白银期货合约在不同时期限仓比例和持仓限额规定上，非期货公司会员和客户在交割月份限仓600手，高于黄金期货规定的300手，冯亮认为这样更有利于白银相关企业参与套期保值。记者陈颐