央行推短期流动性调节工具 丰富货币政策工具箱

　　央行推SLO：兼具市场作用和信号意义 专家表示，加强政策储备，不断丰富货币政策工具箱，将是管理层继续关注的重要问题之一

　　SLO的出台进一步丰富了货币政策工具箱，而货币政策的多目标制决定了一种政策工具是不可能包打天下的。根据形势的变化，各种工具的灵活使用将有助于维持宏观调控效果。这也意味着加强政策储备，不断丰富货币政策工具箱，将是管理层继续关注的重要问题之一。

　　近日，央行发布公告决定启用公开市场短期流动性调节工具(以下简称SLO)，作为公开市场操作常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。一时间，“SLO”成为媒体关注的热点。

　　“SLO的推出进一步完善了央行流动性管理工具体系，此举意味着央行将参照金融市场流动性和短期市场实际利率来调整货币水平，具有重要的市场作用和长远意义。”交通银行首席经济学家连平对记者做如上表示。

　　SLO推出意义重大

　　首先，SLO的推出进一步完善了央行流动性管理工具体系。“以前，流动性管理工具体系包括央票、存款准备金、回购等。回购中的品种不少，但就是缺乏‘很短’的工具。遇到节假日等特殊时期，市场利率波动十分大，这就需要非常短的工具来应对。目前短、中、长‘武器’都有，加上SLO这一‘十分短’的工具，这一体系更加完备。SLO的推出有助于平抑货币市场利率的短期大幅波动。”连平表示。

　　其次，此举有助于应对市场资金价格的短期波动，有利于货币市场利率的平稳。作为公开市场常规操作的必要补充，SLO将在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用，这对货币市场利率的平稳无疑具有积极作用。

　　再次，SLO的推出有助于推动市场利率的整体回落。“一般市场利率每次波动都是向上，多次向上的波动趋势最后可能会造成实际利率水平偏高。有了SLO后，平抑短期市场利率会客观降低货币市场的利率水平，这在某种程度上有助于市场融资成本降低，也有助于提高货币政策弹性。”来自工行的市场人士指出。

　　从中长期看，启用SLO对形成市场化的利率体系及对推动利率市场化有重要意义。兴业银行首席经济学家鲁政委称，一旦SLO的关键期限明确(7天或隔夜)，其未来就可能逐步分担基准利率调整的信号功能。因而，这将是利率市场化过程中一个极端重要的制度安排。

　　市场化操作特征日趋明显

　　新年伊始，央行缘何此时推出SLO工具？记者注意到，2012年以来，新增外汇占款出现了罕见的少增长甚至负增长的局面，尽管此结果减小了央行冲销成本和财务成本，但央行也将无法再借新增外汇占款来维持低利率，短期市场利率的波动加大。因此，央行开始更侧重于短期公开市场操作，且公开市场操作手段更趋丰富，工具也更趋短期化。

　　2012年以来，正回购和逆回购成为央行频繁使用的工具。其回购工具的期限也更趋短期化，由原来的3个月、1个月变为7天、14天和28天，所占比重也越来越高。专家认为，“央行更倾向于用市场化的操作手段来调控银行间流动性。”

　　同时，实际效果也显示，更加灵活的短期回购工具的使用也较好地平抑了货币市场的利率波动。比如，自去年6月份短期逆回购工具被使用后，货币市场波动率明显下降，到了12月底，7天回购利率最高仅至4.48%。再比如，在2012年年底和今年初这段时间，央行通过加大逆回购的投放力度，增加逆回购投放的灵活性，使得年底年初这段时间的资金面状况明显好于市场预期。

　　来自市场的分析人士指出，尽管现有的回购操作机制对市场平稳起到了重要作用，但仍存在一些需要补充的地方。如一级交易商在每周的周一上报逆回购的需求，但可能出现的情况是一级交易商在周初可能没有充分预计到当周资金面的一些突发性变动，一旦资金面在后半周出现收紧，则周初上报的逆回购发行量可能无法满足机构的需求，从而导致资金面在后半周收紧。因此，为适应今后日益加快的资金环境变化，央行有必要推出期限更短的回购工具。

　　有分析认为，今年1月5日，央行在公开市场上进行5天期逆回购操作就是对“更短回购工具”的使用尝试，而这次央行推出SLO更是将这一手段的应用灵活化、制度化的探索。

　　“央行启用SLO，对于稳定资金面的预期是十分重要的。面对基础货币来源发生改变，跨境资本流动出现双向波动，央行及时变革货币政策操作方式，推出常态逆回购来更灵活地调节短期流动性，迎合了市场的需求，也是调控手段更市场化的信号。”上述工行分析人士表示。

　　SLO是“丰富”不是“替代”

　　不过，就市场上关于“SLO的启用将减少存款准备金率使用”的观点，接受采访的专家均不赞同。受访专家普遍认为，正、逆回购与存款准备金率工具对资金影响的深度、角度不同，前者可熨平短期流动性的波动，后者则对中长期流动性有深远影响，两者可并行不悖地使用。SLO的推出进一步丰富了货币政策工具箱，但不是“替代”了传统工具的使用。

　　华安证券分析人士预计，1月份仍将是政策“真空期”，降低存款准备金率和降息都还不会出现，但是这并不等于这些工具年内不再会使用。另据媒体报道，央行货币政策委员会委员陈雨露日前表示，2013年中国的货币政策工具使用会更加综合，将不光依靠逆回购等公开市场操作，存款准备金率和利率政策都有可能会使用。

　　“SLO和存款准备金率之间不是替代的关系，存款准备金的调控不会如市场说的退出历史舞台。但从目前经济形势看，存款准备金率进一步下调的概率确实在下降，这主要还是由当前经济形势和流动性状况决定的，与货币政策工具本身没有太多关联。”连平表示。

　　连平认为，自去年以来，管理层一直在提“要丰富货币政策工具”，这意味着现在货币政策工具本身是不够的，有待进一步丰富。传统的利率和存准工具等本身分量较重，且使用起来其信号意义很大，影响很广。随着市场的发展和融资主体的增加，这一类工具会因为“太重”而容易造成市场影响过大。此时，市场化调控工具更符合市场要求。近两年来，这一趋势愈发明显，如央票渐渐退出历史舞台，去年全年正、逆回购渐成调控主要方式，且期限越来越灵活，此次推出SLO也是这一趋势的延续。

　　另有专家表示，SLO出台进一步丰富了货币政策工具箱，而货币政策的多目标制决定了一种政策工具是不可能包打天下的。根据形势的变化，各种工具的灵活使用将有助于维持宏观调控效果。这也意味着加强政策储备，不断丰富货币政策工具箱，将是管理层继续关注的重要问题之一。牛娟娟