对付热钱应改变人民币升值预期

　　境外热钱不断进入，给人民币造成了巨大的升值压力，有学者惊呼，人民币升值不仅会最大化地鼓励热钱投机中国，甚至将逼死中国制造，在这种情况下，为应对境外游资入境套取利差，货币当局已经到了非拿出对策不可的时候了。

　　无需赘言，当韩国、印度以及欧洲等一系列国家和地区纷纷加入量化宽松阵营的背景下，尤其是日本政府近日表示已为日元进一步贬值做好准备的情况下，人民币由于拒绝引入量化宽松，其币值坚挺，并且不断提升升值预期，致使其相对于国际资本的吸引力显著增加；另外，由于人民币存款利率高于日本等国，套利资金也随之增加。

　　另外值得注意的是，由于内地和香港两个人民币市场价格存在一定价差，这在客观上创造了两个市场之间的套利交易机会。

　　对于以上显而易见的套利机会，国际资本当然不肯放过，并且不断推出新的套利方法，让货币监管当局防不胜防。

　　从实际情况看，自2013年第1季度起，中国已经面临新一轮大规模短期资本流入。这具体表现为：首先，从外汇占款来看，2013年第1季度的外汇占款增量达到1.22万亿元人民币，远超过2012年全年的4946亿人民币；其次，从国际收支表资本与金融账户来看，中国的资本与金融账户顺差由2012年第4季度的200亿美元飙升至2013年第1季度的1018亿美元。

　　为减少热钱流入，降低热钱对国内经济的负面冲击，外汇管理部门曾通过加强对企业贸易真实性的审核，在一定程度上打击虚假贸易背景下的套利活动；为了降低热钱引发的国内基础货币投放压力，货币当局还采取了发行央行票据、提高商业银行法定准备金率等措施回笼流动性。但以上这些政策工具的实际效果有限。

　　还有学者提出，可通过提高法定存款准备金率以收紧流动性，但笔者认为，毕竟，当前的法定存款准备金率对中小商业银行而言已经是很大负担了，继续提高准备金率将会加重金融抑制。

　　在这种情况下，有必要探讨更有效的应对措施。

　　笔者认为，既然人民币升值预期是吸引国际资本大量流入的重要原因，那么，中国央行应当通过各种手段来改变当前的人民币对美元升值预期。可使用的技术手段是，通过对中间价干预人为改变人民币单边上涨的态势，制造人民币对美元汇率既会上涨也会下跌的双向波动。

　　历史上，这一技术手段曾多次被货币当局使用过，例如，2010年人民币经历了较强的升值期，至2010年6月19日，以中间价计，人民币升值幅度逾5%。当日央行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，双向浮动特征明显，汇率弹性显著增强，人民币小幅升值。2012年以来，人民币汇率双向浮动特征明显，汇率弹性明显增强，人民币汇率预期分化。

　　而根治热钱困扰的办法在于，充分利用价格机制，通过市场自发的价格浮动消除套利空间。