央行收紧意图明显 降息呼声虽高短期仍难成真

　　5月份的宏观数据显示增长继续低迷，这令市场“降息”的呼声越发高涨。但笔者认为，央行收紧意图明显，不太可能忽然逆向倒车。

　　5月份多组数据显示，国内外市场的需求不足。进口同比增速的降幅超过出口，这可能反映出内需增长不振，与固定资产投资数据的疲弱表现相呼应。处于低位的通胀率、特别是非食品通胀率的低水平也主要反映出总需求的疲软。

　　需求不足导致的经济增速下滑，并非是降息能改变的。很简单，存款利率若降低25个基点，十万元一年期存款的利息收入才减少250元，储户有多大可能会因此多取出十万元用于消费？市场需求不振，企业家怎么可能为了2500元的便宜而增加100万元的风险贷款？

　　5月份的流动性状况的收紧程度显著超出预期，财政政策立场也较此前有所收紧，这表明高层的政策倾向不可能在短期内转向。数据显示，上月财政存款增幅超过人民币4500亿元，显著高于去年5月份时的2650亿元，也高于以往所有年份的5月数据。这一收紧主要归因于财政支出增速从4月份的18%放缓至12%。5月份财政收入增速为6.2%，基本企稳于4月份时的6.1%。

　　此外，在过去的几个星期中，短期市场利率出现了飙升的走势，这意味着银行间市场的流动性出现了显著的紧张。与此同时，央行却拒绝了商业银行的注入短期流动性的要求，这显示央行否认市场整体流动性处于紧张水平，或者说，央行乐于见到目前的市场流动性收紧状况，这也许正是其政策意图的一部分。

　　经济复苏遇到的困难是经济结构不合理所导致的，与我国实际上已经是十分放松的货币政策无关。比如CPI、PPI同比正负背离已持续一年多时间，这反映了流通领域价格偏高与经济结构失衡等问题，政府部门应着力于发展流通领域、消化部分传统行业过剩产能、提高经济运行效率。

　　因此，虽然市场流动性状况有所收紧为短期经济增长前景带来下行压力，但显而易见，当前这种政策收紧倾向是高层主动所为，因此市场不应对近期降息存有幻想。