资金面逐步回缓 债市现交易性机会

　　在央行维稳市场表态的安抚之下，现阶段资金利率已从前周历史高点逐步回落，银行间现券市场收益率同样整体下行，走出一波回暖行情。

　　“淘尽黄沙始见金”。分析人士指出，本轮市场调整将为投资者带来新的机会，而银行降杠杆及同业非标业务的收缩，或增加债券资产的配置需求，建议投资者把握交易性机会。

　　现券市场逐渐回稳

　　中债提供的数据显示，截至7月3日收盘，银行间现券收益率整体下行。

　　以信用产品为例，“13华能集C P001”报价买盘和“11上实M T N 2”的成交带动中短期票据A A A曲线1、3年期下行11B P、3B P至4 .79%和4 .62%。中短期票据超A A A曲线由“13中石油M T N 1”和“12中石油02”报价和 成 交 带 动5、9年 期 下 行7 B P和2 B P至4.58%、4.85%的水平。

　　中 低 信 用 等 级 方 面 ， “1 3深 航 空C P001”，“13华电煤C P001”和“13重汽C P 001”等券的成交带动中短期票据A A +曲线0 .75年和1年期下行11B P -21B P至4 .97%和5.02%。

　　“伴随资金面的回暖，短期利率和信用债将持续受益。”一位商行交易员在接受记者采访时表示，“如无意外，后续短端品种收益率还有继续下探的空间。”

　　记者观察到，本周二招标发行的国开行“福娃债”不仅以低于市场预期的收益率中标，更获得了机构追捧，五期债券(1、3、5、7、10年)的认购倍数依次为4 .05倍、3 .87倍、2 .55倍、1.77倍和1.87倍。

　　“显然，银行降杠杆及同业非标业务收缩，将增加债券资产的需求，利好债券市场，短期存在交易性机会。”在东莞银行金融市场部分析师陈龙看来，此次流动性危机之后，商业银行在政策引导下将降低非标业务规模，部分非标业务到期后将不续作，出于逐利需求，这部分资产配置很可能转移至债券市场。

　　无疑，同业非标业务收缩对债券市场是一个机会，加上资金价格的回落，陈龙认为，“近期债券市场存在交易性机会的时间窗口，可选择用部分资金把握高信用等级债券的交易性机会。”

　　招商银行分析师刘俊郁则表示，“下半年在配置上依然应以短久期为主，不可贸然拉长久期，根据资金面做波段的操作依然有效。”

　　资金利率稳步下行

　　就资金面而言，虽然央行已连续两周全面暂停了公开市场操作，但鉴于两周共有资金到期710亿元，这也意味着管理层在“按兵不动”的同时，仍向市场注入了部分流动性。

　　来自全国银行间同业拆借中心的数据显示，截 至7月3日 ， 上 海 银 行 间 同 业 拆 放 利 率(SH IB O R )隔夜、7天、14天品种分别较上一交易日下行38.60B P、50.80B P、41.60B P，至3.4000%、4 .2420%、4 .6580%，基本恢复正常水平。

　　“从长期来看，货币政策目标应当以经济基本面作为参照，两者之间不应出现长久背离。”刘俊郁指出，“不过，在对资金的流向上，央行‘有保有压’的方向还是较为清晰的。”

　　就现阶段而言，市场更倾向于认为，未来央行还将延续稳健的货币政策。对于数量型政策，下半年或将体现出两方面的特点。

　　其一，是短期内资金紧张氛围还将持续，如果监管层下定决心要挤压掉影子银行体系内的泡沫，这一轮资金紧张最长可能将持续2-3个月。但最终资金成本必将回归到经济大背景，预计下半年回购利率相对于1-5月份会趋于回升，这主要源于外汇占款减弱后，其余资金渠道(信贷派生、公开市场投放等)替代成本较高。

　　其二，是资金面波动将成为常态。业界普遍预计，央行下半年将延续既定的目标利率调控策略，但并不会放任流动性泛滥，资金面在某些时点上的紧平衡料持续，监管加强以及外部资金减弱将令资金面季节性因素体现得更为明显。

　　投资仍需控制久期

　　具体到持券策略上，券商建议投资盘将利率品种的综合久期限制在3-5年以内，既规避短端被资金面完全支配的情况，同时也避免长端受一级市场及经济基本面的影响；交易盘在利率品种上难以获取明显的息差收益，建议以信用品种根据资金周期进行波段操作为主。

　　需指出，对于信用产品而言，未来信用风险的加大依然不容小觑。

　　首先，资金紧张将传导到一级发行市场及信贷市场，届时再融资风险加大，将加剧经济面的恶化，个别信用事件产生的可能性也会进一步增加。

　　其次，如果信用品种出现公开的实质性违约，对整体信用市场的冲击将不言而喻，不排除信用事件集中暴发的可能性及其所带来的市场流动性枯竭等系统性风险。

　　不少业内人士预计，未来市场的信用利差分化会逐渐加大，个券分歧料进一步增多，建议投资盘和交易盘以A A等级以上的个券作为主要配置品种，低评级品种仍需择优参与。

　　而在期限选择上，交易盘可以短久期品种波段操作为主；投资配置盘可考虑参与3-5年期品种，尽管可能面临暂时性的浮亏，但考虑到资金面抽紧不会是长期因素，逢高介入依然是首要配置原则。□记者 杨溢仁