利率债调整时间或短于低评级信用债

　　7月9日，国务院总理李克强在广西考察的讲话中，提及经济增长率、就业水平等不滑出下限，市场解读为宏观政策或放松，股市连续两天大涨。

　　我们认为，本届政府履新以来的宏观政策基调一直是“稳增长、促改革、调结构”，整体来看是中性的，而经济转型初期，新动力尚未形成，很可能伴随着增速逐步减缓。管理层希望将经济增速控制在合理区间，若国内经济转型与国际经济形势变化叠加，出现超预期的因素，管理层是会采取相应对冲措施的。

　　在这样的政策假设下，经济增长小幅减速，通胀维持在低位，债券市场整体慢牛的走势不会发生变化。但近期随着股市大幅上涨，债券市场迎来一波调整，有两点值得注意：

　　首先，调整较多的是低评级信用债。我们认为，这反映了市场对企业信用状况的担忧。并且，监管机构对非标融资监管力度加大，使得以前通过信托等途径融资的企业继续融资更加困难，信用风险加大带来信用利差的上升。

　　其次，利率债也出现下跌，原因可能是对货币市场利率中枢的预期发生调整。1~5月，银行间7天回购利率的均值在3.3%左右，而经过6月的冲击后，大家对下半年银行间7天回购利率均值的预期有所提高，或在3.8%~4.0%，货币市场利率的调整将带动整个利率债的调整。相比而言，我们认为利率债的调整时间可能较短，而低评级信用债的调整可能会持续一段时间。 (作者系农银货币、农银信用添利债券基金经理)