市场供大于求格局不变 沪铜上涨空间有限

　　美QE延后退出及欧元区经济回暖，引发美元回落，受此提振，期铜弱势反弹，LME期铜上周站稳7000美元上方，带动国内沪铜转好。不过，经济数据疲软，制约了国内大宗商品反弹空间。

　　7月份，汇丰中国综合PMI数据显示，产出连续第二个月出现收缩。汇丰中国综合产出指数从6月份的49.8降至49.5，降幅虽不大，但已创下2011年11月以来最高纪录。7月份，制造业产出连续第二个月放缓，收缩率仍算轻微，但环比有所加剧。

　　美QE延期成既定事实

　　通过分析近期伯南克的表态，市场普遍预计四季度是量化宽松政策退出的时间窗口，明年年中终止QE。6月下旬，全球金融市场对QE退出预期进行了较为激烈的反应，但7月金融市场对过激的反应又进行了修正。在QE退出预期的影响下，美国五年期和十年期国债收益率已经开始震荡上行，这对美国经济复苏存在一定的不利影响。但伯南克又表示只有看到就业市场改善具有持续性才开始考虑退出QE。这也表明了美联储的担心，恐怕一旦退出之后，美国经济复苏会中断，最后不得不又重回QE。因此，QE短期内不会退市。

　　欧元区经济也在改善中，欧元区7月制造业PMI终值为50.3，预期50.1，初值50.1，创下两年来最高水平。希腊的经济下行趋势有所缓解，但西班牙数据不尽如人意。

　　国内政策利好引发A股震荡走高。本周一，上证综指涨21.06点或1.04%报2050.48点。发改委8月5日表示，下一步将会同有关部门和地方，继续坚持两个“毫不动摇”，为民间投资发展营造良好的市场、政策、法治环境。将进一步落实促进民间投资政策措施，及时完善细化政策。引导民间投资进入基础设施、基础产业和公用事业等领域，督促地方、部门推出鼓励民间投资参与的重大项目，积极鼓励民间资本参与金融机构重组改造。

　　受政策利好刺激，周一主要商品持续反弹。螺纹钢近日走势良好，持续反弹。7月上旬粗钢日产量旬环比下降10万吨，明显超出市场预期，其中会员企业、非会员企业分别超出下降6.8万吨、1.6万吨。

　　我们认为粗钢日产量降幅明显超预期，其下降存在一定的合理性，但其降幅很可能存在高估。7月供需情况有所改善，但诸多历史问题仍未解决，后市难言乐观。目前全国主要城市螺纹钢库存为654.83万吨，上周全国螺纹钢库存下降23.21万吨，降幅为3.42%。

　　央行近日澄清“停止对钢铁等行业发放新增贷款”的市场传言，行业低需求，高产能的困局仍将延续，政策走向尚未明晰前，不支持行业走出逆转行情。

　　铜市供大于求格局未变

　　6月中国精炼铜进口量同比增加11%，至277696吨。此为去年9月以来最高，并较5月增长20%。精炼铜出口三个月来首度增加，从5月的14445吨升至19094吨。6月废铜进口降至336849吨，5月为362351吨。同时1-6月份中国进口废铜206.5万吨，同比下滑7.2%。另外，阳极板及铜精矿的进口大量增加，一定程度上弥补了废铜的紧缺。

　　市场基于六月进口数据的回升，而乐观认为国内需求出现了回升，但通过对进口数据及当时价格的综合分析后认为，六月铜进口数据的回升是由于当时进口价格较国内市场便宜，大多数企业放弃在国内的采购转向国外市场采购所致，并非是由于需求的回升导致进口量的回升。近期工信部下发的淘汰落后产能的通知上，淘汰铜产能65.44万吨仍不能改变当前国内供需持续过剩的格局。

　　另据7月26日消息，由于铜精矿进料加工新政的实施，令具有加工手册的冶炼企业开始出口精铜，1-5月以进料加工贸易方式出口的铜精矿累计实物量在113.69万吨，折合金属量约28万吨，显示冶炼企业对进料加工出口精铜兴趣较高。这部分金属的出口可以缓解因国内冶炼产能的释放而大幅增加的精炼铜供应。

　　数据显示，上海期货交易所铜库存已经下降至7月26日的161564吨，回落幅度较大，处于今年以来的低位。LME铜库存也小幅下滑至7月26日的621175吨，近期的高点为665775吨。同样COMEX铜库存也是逐周递减。总的库存在7月一直处于递减的状态，生产商卖出期保值的需求下降，说明他们对铜价的悲观预期有所下降，这主要与中国政府高层的表态相关，因为大家普遍预计到中国不会让经济增速低于7%的底线，因此铜价下行的空间就有限。这种预期使得铜生产商或贸易商降低了卖出保值的需求，铜价下行的压力已经较前期有所减弱。

　　沪铜短期上涨空间料有限

　　短期铜价多次反弹乏力之后，虽然下行风险大，但由于宏观面悲观情绪趋缓，而市场对中国经济下行及美联储货币政策转向也预期释放相对充分；加之需求没有想象中糟糕，供应短期受到影响。预计在9月美联储是否会缩减刺激政策确定之前，价格还都将维持波动为主的格局。

　　铜价中短期内难以再有深跌，趋势空头暂时转为48000-52000区间的震荡格局。

　　操作上，短期建议沪铜1312合约背靠50800元之下逢高抛空为主，下方第一支撑关注47500元，而上方若重新突破51000元，则空单止损离场；伦铜则关注6600-7150美元/吨。虽然趋势看空，但8月建议整体执行高抛低吸的策略。■美尔雅期货 林雅妃