央行短期逆回购唱主角 递资金面稳定信号

　　央行于8月20日上午进行了360亿元7天期逆回购，加大向市场注入资金的力度，继续向市场传递资金面稳定信号，中标利率持平于3.9%。此次操作是自7月30日以来央行连续开展的第7次逆回购，也是此轮逆回购的最大规模。回顾8月以来的公开市场操作，央行娴熟地运用“续发三年央票+短期逆回购”的创新组合，充分展现了预调微调的调控艺术。

　　8月19日，银行间市场各期限资金价格全面上涨，其中14天和21天回购利率涨幅均超过100个基点。市场分析人士表示，本周由于企业集中缴税等因素影响，银行惜售14天、21天等期限资金，周一跨月资金价格大幅飙升，因此央行在20日加大逆回购规模也在预料之中，但仍保持在500亿元以下的温和规模，显示出央行仍认为目前资金总量并不十分短缺。本周公开市场有160亿元央票到期，同时有260亿元逆回购资金到期，因此形成自然净回笼100亿元。在20日发行360亿元逆回购后，本周已提前实现小幅净投放260亿元。

　　最近，央行在公开市场以“锁短放长”的方式来进行市场流动性管理，既保证市场有足够的流动性来支持实体经济，也避免了市场流动性泛滥。

　　7月最后一周，央行时隔近半年重启逆回购操作。8月1日，央行在公开市场上进行了340亿元14天期逆回购操作，中标利率在4.50%。8月6日，央行进行了120亿元7天期逆回购，中标利率为4.00%。8月8日，央行以利率招标方式进行了150亿元14天期逆回购操作，中标利率为4.10%。8月12日晚间，央行发布公告称，对周二到期的2010年第69期三年期央票进行部分续做，续做规模755亿元，少于860亿元的到期规模，利率持平于7月底的续做水平3.5%，这是央行首次在公开市场业务交易公告中公布央票续做细节。8月13日上午，央行以利率招标方式进行了110亿元7天期逆回购操作，中标利率为3.90%。8月15日，央行以利率招标方式开展了280亿元14天期逆回购操作，中标利率持稳于4.10%。

　　央行行长周小川日前明确表示，今年下半年执行稳健的货币政策，如果有需要可以做一些灵活调整，但只是“适当的、结构性的微调”，预计“今年下半年都不会有大的调整”。

　　来自兴业证券的市场分析人士预计，下半年央行对流动性依然采取偏谨慎的态度，原因之一是债务压力。当前社会杠杆率的攀升引发业界担忧，央行要严控不发生系统性风险，对流动性采取偏谨慎的态度，避免债务问题进一步恶化。原因之二是通胀压力。考虑到猪肉价格的回升以及近期多种消费品价格的上涨，9月至12月，通胀问题将更加严峻，这压缩了央行的操作空间，增加了央行流动性管理的难度。

　　对于各类货币政策工具的运用，和一季度一样，央行在二季度货币政策报告中仍将货币工具中的公开市场操作放在首位，下半年央行或仍将首选公开市场操作来调控。中国银行国际金融研究所副所长宗良在接受本报记者采访时表示，央行将更侧重于短期公开市场操作来维持金融市场稳定，手段更趋丰富，工具也更趋短期化。

　　面对瞬息万变的外围环境、跨境资本对国内流动性的影响，央行在二季度货币政策报告中暗示“继续根据国际收支和流动性供需形势，合理运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款、再贴现及短期流动性调节工具、常备借贷便利等工具组合，管理和调节好银行体系流动性。”中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明预计，在2013年下半年，央行将频繁使用逆回购工具来满足市场的流动性需求。如果短期资本外流规模放大、或者中国宏观经济增速下跌超过预期，不排除央行可能降低法定存款准备金率。与逆回购相比，下调存款准备金率释放的流动性规模更大。但存款准备金操作具有更强的刚性，不如逆回购使用起来那么灵活。“无论如何，从中央、国务院与央行最近一系列表态来看，货币政策大规模放松的概率极低，只可能进行总量上的微调与局部的定向宽松。”张明表示。万荃