债市筹谋创新 首单永续中票酝酿发行

　　债券市场正筹划创新品种。多位银行承销人士近日向记者透露，境内首单不设到期期限的中票正在酝酿中，某央企有望拔得头筹，拟发行总量不超过10亿元的永续类中票。

　　“若发行成功，这将是现有中票发行框架下的创新，因为其设计了到期可以续发的含权条款。”一位接近交易商协会的人士对记者表示，这将打破中票设有上限的固有观念，开拓了非金融企业债务融资的新方式。

　　“永续债”一波两折

　　所谓“永续债”，是指没有到期日的债券，投资人购入永续债券之后，虽不可能于到期后收回本金，却可以每年按票面利息，永久取得利息。

　　由于期限长，永续债也意味着投资者将付出更高的票息，并通常附加赎回条款和利率调整条款。永续债券在海外市场较多，但在内地债券市场尚属空白，但今年来却不乏“试水”的先例。

　　今年4月，招商局集团原计划在银行间债市发行10亿元永续中期票据，但最终未能按期推进，最终将永续中票发行计划转换成普通中票，期限为5年，票息4.65%。

　　对于招商永续债发行计划“搁浅”的原因，据市场人士介绍，主要是因这一创新产品的定价问题，发行人在发行价格上与投资者的理解存在较大偏差，此外，当时正逢债市走弱，发债窗口期间市场行情不好，推出永续中票并不合适。

　　交易商协会一直想打破此前“中票有期限上限”的固有观念，拟对中票不设期限限制，今年南京城投首次将中票期限拉长至15年，拓宽了中票的市场想象空间。

　　交易商协会权威人士曾对上证报记者表示，虽然目前存量中票期限多集中在10年期以下品种，市场就认为中票有期限限制，但事实上却没有，未来中票将推出更多超长期限品种。

　　而此次某央企再度“试水”没有期限的永续债，发行人却显得极为低调谨慎。记者获悉，此次永续中票的主承销商是农行和中金，目前正在悄然进行前期的材料准备工作，未来将择期开展路演。

　　定价和投资群体或成障碍

　　根据现行的国际财务报告准则，只要永续债券没有被赎回且没有设置还本付息的固定期限，在公司的资产负债表上将记为股权。因此，该创新品种或将为一批亟须降低自身债务比的中国企业提供借鉴。

　　平安证券固定收益部执行总经理石磊认为，在流动性非常充裕而股票估值很低时，永续债是补充资本改善负债率的良好工具。

　　除了期限超长外，永续债还有个特点是，通常设置附加条款，票息较高。据招商证券测算，海外市场上，永续债比同期的超长期国债收益率有200-500个基点的利差。绝大部分的永续债券附加了赎回条款，首次赎回期一般在发行5年之后。

　　据知情人士透露，从目前的方案来看，这次央企发行永续中票也设置了利率调整条款。其中，初始基准利率为5年期国债收益率，前5个计息年度的票面利率为初始基准利率加上初始利差，若发行人不行使赎回权，则从第6个计息年度开始调整票面利率。

　　“发行人也要考虑成本，目前超AAA信用债二级市场收益率在5%左右，若永续债需求较少，发行人则需提高发行成本，若收益率给到6%-7%左右，发行人也要衡量，是否发债划算。”某国内大型商业银行金融市场部资深人士告诉记者。

　　他表示，这类能发高评级债的企业，通常贷款利率可以享受折扣优惠，因此若发行永续产品，定价和成本是不得不考虑的问题。

　　同时，上述银行人士也表示，对银行而言，由于永续信用债的久期长，银行又不能放到持有到期类账户，因此只能放在可供出售或交易户中，但预计，永续债刚开始流动性差，估值压力较大，因此整体而言，银行对其兴趣应该有限。王媛 枫林