资本账户还未开放 跨境资本流出并不足虑

　　尽管人民币对美元依然保持升值势头，且资本账户还未开放，但在过去的三个月里，已有千亿资金流出中国。在人民币贬值预期不断加强的背景下，人们担心由于资本大量流出，国家财政收入大幅减少，最终导致人民币大幅度贬值……这样的担忧有必要吗？

　　9月9日，人民币对美元汇率中间价报6.1642，较前一交易日大幅反弹86个基点，创下近两个月高位。而同时来自中国社科院对国际收支平衡表(BOP)的分析显示，第二季度跨境资本流动的主要特征包括：双顺差格局被打破，短期资本正在大规模流出；经常账户顺差稳中略升；外汇储备增量显著下降；净投资收益回归逆差。

　　经常账户顺差与资本账户逆差的局面，意味着中国对外净资产将加速增长。在美联储透露出退出量化宽松政策之后，和其他新兴市场国家类似，中国出现了大规模的资本流出，第二季度外汇占款增量大幅下降甚至出现负增长，资本外逃的风险再次出现。

　　另一方面，自6月份开始，人民币对美元汇率的升值趋势已明显减弱，与香港离岸市场的人民币即期汇率相比差距也有所缩小，这反映出人民币继续升值的动力不足。与此同时，离岸NDF市场上人民币贬值预期不断加强。受这一贬值预期的影响，人民币对短期资本的吸引力有所降低，市场主体重新开始进行“资产外币化”的操作，即将所持有的人民币资产转化为外币资产。

　　根据国家外汇管理局公布的2013年银行结售汇数据可以发现，自2013年3月份以来，银行结售汇顺差不断收窄，6月份银行结汇1434亿美元，售汇1438亿美元，结售汇逆差4亿美元，这是本年内银行结售汇首次出现逆差。因此，2013年第二季度的资本与金融项目也出现了小幅逆差。伴随着短期资本的大规模流出，贬值预期将进一步加强，在这种情况下，人民币汇率也将进入双向波动。

　　另据报道，6月外汇占款余额较5月减少412.05亿元，为2012年11月以来的首次为负。7月末金融机构外汇占款余额为273642.72亿元，又比6月减少了244.74亿元，连续两个月减少。外汇占款是指受资国中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。

　　而同期对外直接投资(FDI)却是直线上涨，7月FDI金额为94.08亿美元，同比增长24.13%；而6月增幅同样达到20.12%。以热钱流出的通用公式计算，仅仅这两个月有数千亿元的资金流出中国。到了8月美国长债快速上涨之时，资金同样加速流出中国。据申银万国的研究数据显示，8月22日至28日，流出中国概念股票资金环比增加163%至7.5亿美元。

　　看来，以上数据均在支持这一担忧的必要性。

　　但笔者认为，并非所有数据都是悲观的。中国8月份官方制造业采购经理人指数(PMI)升至51.0，高于7月份的50.3，创下16个月来最高水平。这是该数据连续第二个月维持在50的兴衰分水岭上方。该数据也高于接受《华尔街日报》调查的八位经济学家的预期中值50.6。

　　8月份分类指数中新订单指数较上月上升1.8个百分点，至52.4。进口订单强劲增长，原材料购进价格指数也较前月上升，表明国内需求回升。出口订单略好于上月，从业人员指数小幅上升。

　　无需赘言，中国市场潜力巨大，制造业不断回暖以及内需回升自然会吸引外资大量进入。而出口形势的好转也将意味着外汇占款将逐步回升。另外，随着资本市场的逐步企稳，相信将有大量QFII相伴随行，在这种情况下，笔者认为，无需过于担忧！

　　作者： -孙永剑