“超配金属论”不靠谱 铜铝反弹是做空良机

　　进入“金九银十”，市场在金属走势上的分歧日趋剧烈。传统旺季的心理预期，加之8月数据乐观，令近期基本金属的底部受到支撑。摩根大通更是发出了“超配金属”(即积极买入)的论调。对此，我们认为，即便需求回暖，房地产、汽车这些金属的主导消费领域已经很难重现爆炸性的增长。而从产业周期上看，产能的投放已经进入一个长期过剩的阶段，由于供应增长将持续性超过消费的增长，基本金属尤其是铜和铝的上涨前景不佳，反弹是加空的良机。

　　市场症结在于供应

　　对铜而言，铜矿供应的放量自去年形成之后，就已经彻底扭转了精铜的短缺格局。根据预估数据，全球铜矿产量今年将增长4.6%，明年显著增至6.6%。精铜的产量增速也会在今明两年保持上升势头，预估在3.5%和5.5%；但消费的增速预估则在3.5%和4.5%。与之相对应的，今年精铜供应预计过剩26万吨左右，而明年这个数字会逼近50万吨的历史峰值。这意味着全球铜供应宽裕的局面继续在加剧。

　　就国内来看，今年以来我国铜精矿产量累计有13%左右的增幅，高于精炼铜11%的产量增速。再将进口铜矿纳入其中，铜矿今年迄今的增速可达到36%，这已经将废铜进口减少对精铜造成的影响抵消。面对如此宽松的原料市场，精铜冶炼厂现有的铜矿库存基本都处于高位，近期对矿的采购也有所放缓。在此情况下，目前市场上对铜精矿加工费(TC/RC)的上调预期强烈，如若成真，这会进一步刺激精铜厂商的生产。

　　铝供应过剩的局面则更为严峻，主要表现在新疆产能的释放加快。今年以来，尽管国内铝厂削减了百万吨以上的产能，但很显然，这没有令产出下降，事实上它通过诱使新增产能加速投产，使整体供应保持了高位。据了解，截至9月初，国内新投的产能已接近180万吨，9月至12月之间计划新投的产能还将高达200万吨至300万吨，合计全年新投产能至少在400万吨以上，其中新疆地区就占到一半多。

　　由于用电成本低廉，随着当地自备电厂的配套完善，我们预计，年内新疆产能的释放将进一步加速，这其中包括新疆信发(50万吨)、新疆神火(26万吨)、天山铝业(40万吨)、新疆其亚(40万吨)等。而8月末“疆铝专列”的增开，在很大程度上缓解了以往新疆铝锭“易产难出”的困境，也使得新疆产能开始真正对内地的供应产生实质的影响，令过剩更趋恶化。据保守估算，8月底新疆铝锭班列的运送能力已达每月45000吨，7月上旬刚启动该专列时仅有8900吨左右，运力提速惊人。

　　其他因素雪上加霜

　　从下游市场的反馈来看，由于现铜供应充裕，且价格弱势，铜加工企业多持谨慎观望态度，逢周末才略微增加备货。在铜杆这一精铜最大的消费市场中，由于货源多，且资金偏紧。而电解铝的下游企业，也在与铝厂签订采购合同时，由长单转为短单，同样表现出补库需求的疲弱。

　　与之形成鲜明对比的是，铝的上游——铝土矿则出现了备料过量的现象。此前为规避印尼2014年禁矿的风险，今年前7个月国内铝土矿的累计进口量几乎已经逼近去年全年的水平。这使得目前港口库存堆积如山，直接的后果是导致了氧化铝价格的走低。而近日印尼正式宣布，该禁令将被放宽，这使得后期铝原料价格进一步承压。此外，值得关注的一点是，随着新疆等西北地区低成本产能的入市，河南等高成本产能的退出，铝的成本重心正在下移，这连同上游原料价格的下行，都会使得铝价的成本支撑被削弱。

　　综上所述，铜铝的供应过剩始终是价格难以上行的症结所在，而近期更有加剧的迹象，再加之补库消极、成本下移等不利因素，铜铝价格料继续维持弱势。遇反弹可加空，铜做空空间更大。(作者王蓉 系国泰君安期货分析师)