国债期货持续下行 国泰君安期货跃居空头老大

　　国债期货与股指期货上市之初的持仓结构类似，券商成为市场绝对主力

　　■苏晓东

　　截至昨日，国债期货正好经历了5个交易日。从持仓看，券商成为市场的绝对主力。国债期货上市首日交投相对活跃，市场普遍认为挂牌价偏低，开盘后多头高歌猛进将国债期货主力合约推高至94.54元，但多头氛围并未有效延续，当日冲高后逐级回落。本周国债期货跟随现货市场持续下行，由于看跌市场预期相对一致，同时目前多数主力机构仍处于观望状态，成交量持续下滑，持仓量增长相对缓慢，市场流动性相对不足导致主力机构套保仓单很难介入。

　　经过本周的持续下跌，在目前点位主力机构对短期行情的判断存在分歧，因此主力机构持仓分布的一致性不足。从多空阵营来看，空头阵营则略占优势，国泰君安期货仍是空头老大，海通期货、广发期货和东证期货空单排名靠前，其中东证期货空单增长迅猛，广发期货席位净空态势明显。

　　国债期货跟随现货波动

　　券商成为市场绝对主力

　　从9月6日上市至今，国债期货共交易5天，除了上市首日因为国债期货定价比理论价偏低导致市场活跃多头买入以外，本周市场基本上处于明显的空头行情中，周四市场在连续下跌后有所反弹，但整体弱势未改。现货市场发行利率冲高以及经济基本面回暖对国债现货市场打压较为明显，导致近期市场资金面波动较大，市场始终处于略显悲观的情绪控制之中，国债期货跟随现货市场下跌，且两者拟合程度较高，期现套利机会很难捕捉。

　　和股指期货上市之初的持仓结构类似，券商仍是市场绝对主力。虽然目前券商和基金套保资金尚未大规模介入，但券商系期货公司空头主力的地位在逐步巩固。空头大佬仍是国泰君安期货，截至9月12日收盘，国泰君安期货持有空单超过500手以666手空单稳居第一位，海通期货、中粮期货和广发期货空单陆续占据空头大本营。耐人寻味的是，国债期货上市第一天永安期货、南华期货等浙系资金勇夺多头宝座，成为多头大本营的中坚力量。

　　整体来看，目前前20大主力机构持仓并未呈现明显的趋势性，说明多空力量相对均衡，空头打压市场的意愿不足。目前中金所公布的20大主力机构净空单仅在100手左右，周四盘后净空单为155手，说明主力机构对后市看淡却不愿过分做空。

　　国债期货上市首日相对活跃

　　本周成交量明显下滑

　　作为今年期货市场最重要的期货品种，国债期货上市前三日，成交量日渐萎缩。在首日(9月6日)成交量达到36635手之后，第二日(9月9日)成交量回落至12810手，而第三日(9月10日)成交量进一步萎缩至5674手。9月10日当天，国债期货三合约全天成交5764手，仅为首日成交量的15%，挂牌的三个合约TF1312、TF1403、TF14706成交量分别为5375手、311手和78手，成交金额累计为54亿元，也仅仅为首日成交额的15%。9月11日，国债前后成交量有所回升，但依然没有回到上市首日的成交水平，主力活跃合约TF1312成交量为8830手，交投较为清淡。9月12日成交依然徘徊在8000手附近，尽管市场有所反弹但人气还没有恢复至首日水平。

　　但对比股指上市初期以及目前市场结构来看，交投不活跃主要由以下原因导致：第一，国债期货的一个基本功能就是未来利率的市场化定价，但是目前我国的利率还是由银行间市场以及政策主导；而商业银行和保险等持有国债的机构尚未进入国债期货市场进行交易，导致券商、基金缺乏对手盘，且机构投机交易受到严格的限制，因此交投相对不足；第二，近期中国的经济复苏态势明显，股市处于恢复性上行周期，导致市场跷跷板效应凸显。同时，债券市场一致性预期较强，市场看跌时交投氛围清淡，成交量逐级回落。

　　由于市场流动性不足导致期跨期套利等复杂套利无法实施，同时，除了上市首日有较为明显的期现套利机会外，本周市场波动率较低，期现拟合度上升导致期现套利机会难以出现。因此市场由方向性交易主导，但目前点位机构都较为谨慎且相对看淡，很难触发明显的趋势性行情。

　　(作者单位为南华期货 )