非农数据走弱 黄金未必会大涨

　　因美国政府关门而推迟公布达17日之久的的9月非农数据将于今晚与市场见面。作为美国结束政府关门后公布的第一批数据，其重要性可见一斑。在市场投资者期待非农大戏上演的同时，笔者先给大家讲讲这次的非农形势。综观近期美国经济表现来看，笔者认为此次非农数据走差概率较大，但是这却也未必能让黄金多头们欣喜若狂。

　　经济不给力，美联储也没招

　　美联储在9月中旬的议息会议中没能如市场预期的缩减QE，令市场大感意外，原因何在？当然是美联储内部多数派对美国经济复苏的前景还不够有信心。这并非空穴来风，且看近期的美国非农就业报告：7月新增非农就业人数16.2万人，大幅低于18.5万的预期，令5月和6月两个月的前值下修为17.6万和17.2万，8月非农人数再度走低，为16.9万人，令7月非农下修至10.4万人，为一年来的新低；失业率虽然连续降至56个月的低点7.3%，但那是劳动参与率下降在起作用。8月美国劳动参与率为63.2%，不但低于金融危机前水平(66%)。也低于QE实施以来的劳动参与率平均值(64.4%)。

　　美国个人收入和支出指标在5月快速增长后，6月7月连续两个月回落。6月美国新房开工显著下滑，房地产数据并不完全令人满意，这一系列不够强劲的数据使美联储很难下决心在9月缩减QE。美联储作为当事人，对美国经济真实情况的把握无疑应该强于市场。在这个悲观的大背景下，我们反推一下9月非农数据，可以预计此次非农数据不会大幅走高，很可能是略高于前值，但低于预期的18万人。

　　多头能狂欢吗？

　　照以往的经验，非农低于预期应该利好黄金，但这次黄金能迎来大涨吗？我们的观点是，未必。金融市场往往是由人们的预期所主导，“买消息、卖事实”在市场中表现得无处不在，从这次美国政府关门闹剧和债务风波期间黄金的表现就可看出，黄金该涨时不涨，该跌势不跌，背后正是人们的预期在影响着金价。美国政府关门，人们知道，美国政府迟早会开门的；债务风波，人们知道，美国是不会违约的。那么这次，在非农数据两度走差、美联储看淡经济之时，相信人们很难作出非农数据大幅好转的预期，那么利多黄金也就是理所当然的判断。但是，当大家对这一问题都持相同看法的时候，市场却往往会朝相反的方向发展。市场的奇妙之处就在于它能预先反应一切的信息，它可以将符合预期的事实贴现，降低事件真实发生时的影响。

　　金价已接近“QE陷阱”

　　10月10日，现任美联储副主席耶伦被提名为下任美联储主席，这本应是多头狂舞的时刻，但当时囿于美国政府关门和债务上限风波的不确定性，只是盘中掀起了些许涟漪。目前闹剧结束，风波已停，市场的焦点将重新转回到QE。目前市场已经预计美联储最快要明年3月才可能开启首轮缩减QE。但QE还能否支撑金价进一步走高呢？我们的观点是，很难。黄金说到底，是一种对抗通胀的选择。在美联储三番五次的QE为美国注入大量流动性的同时，美国通胀率却一直维持在2%的水平之下，远低于缩减QE的门槛。这也是美联储9月会议中没有缩减QE的原因之一。在笔者看来，这既是因也是果。众所周知，美国大规模的量化宽松的根本是要挽救美国经济，而一国经济真正的复苏终究是要靠实体经济来拉动的，金融、房地产的复苏如果没有实体经济与之配伍，只能是华丽的肥皂泡，终有一天会被吹破。在诸多轮量化宽松将数万亿美元推向市场之后，很难想象美国的通货膨胀竟然“温和”得有些不像话。这其中关键的一点就是如海水般涌来的美元并没有完全流入美国的实体经济，而是流入了美国、欧洲的股市和新兴市场国家追求更高的回报。可以说，金价已经陷入了QE陷阱，单纯地指望“QE在，金价强”的黄金多头们恐怕要失望长叹了。(作者系世元研究团队苏向辉、沈汇川)