风险事件堆积 美元高位震荡

　　在经历了上周大幅连续反弹之后，美元指数在本周初呈现出高位震荡态势，指数在81整数关口下方徘徊。究其原因，下半周即将公布的欧洲两大央行利率决议以及美国10月非农就业数据成为市场关注的焦点，在此之前投资者表现出了明显的谨慎态度。

　　毫无疑问，近期美元指数开始逐渐摆脱10月美国政府部分关门以及9月非农就业数据差于预期的负面冲击，流动性预期推动的风险货币上行动力也随之消退。在10月美联储几无变化的货币政策声明之后，市场也开始渐渐反思前期对于美联储高流动性维持的预期是否可靠。显然，在此过程中，美国经济数据的变化成为市场评判前期预期正确与否的线索。

　　而美国近期公布的一系列走强的经济数据似乎在暗示，前期市场对于政府停摆的拖累担忧明显过于激进，高流动性维持时间的预期也过于乐观。数据显示，美国10月ISM制造业指数录得56.4，非制造业指数则录得55.4，均呈现出增长加速状态，且分项表明，企业在政府关门的情况下仍在加大雇佣活动。此外，美国工厂订单数据也明显呈扩张态势，政府停摆导致7、8、9月的数据一次性公布，订单月率分别为-2.4%、-0.1%以及1.7%。

　　不过，由于近期美联储官员的讲话偏向于鸽派，不急于削减资产购买规模的态度占据主流，市场对现有向好经济数据的反应仍显得较为有限，投资者总体还是处于对宽松流动性的预期中，目前只是在修正预期的大小而已。当然，即将公布的10月非农就业数据具有决定性意义，一旦大幅超出目前市场仅仅12万的超低预期，市场可能就会抛弃当前总体宽松流动性的预期，转而回到对美联储宽松政策退出预期的轨道中。

　　当然，不可否认，美元指数目前的走强还得益于欧元的连续回调。近期公布的经济数据显示，欧元区经济反弹迹象有所减弱。一方面，具有领先意义的各类PMI指数的反弹有见顶迹象，虽然仍处于50分水岭的上方，但都开始走弱。另一方面，信贷疲弱的局面也依旧未能改变，货币传导机制不畅的局面仍阻碍经济的发展。此外，通胀持续下行，可能的通缩风险让市场开始担忧欧元区是否会出现如日本般的“失去十年”的局面。这也直接导致市场对于欧洲央行进一步采取宽松政策抱有期待，而一旦11月的欧洲央行利率决议声明流露出此种意愿，欧元将扩大跌幅，美元则仍将受益。

　　总结而言，目前市场仍处于新交易逻辑形成的阶段，市场将根据当下的经济数据走向来判断主要央行货币政策方向，进而确认新交易逻辑。虽然，短期经济数据的变化难以判断，且扰动性较大，但我们还是坚持认为，中期无论经济是复苏中止，还是加速复苏，美元都应该有不错的表现，只是推动因素是避险性还是成长性的区别而已。

　　□中信银行金融市场部 胡明