率先登陆香港市场 “信达故事”受热捧

　　12月12日上午9时30分，随着一记清脆的锣声，香港证券交易所大厅的电子显示屏上数据迅速变动，显示：中国信达(1359.HK)的首日上市开盘价为4.4港元/股，较发行价3.58港元/股上涨22.9%。

　　“对于股价的表现，我感觉这是市场的检验，表明中国信达的价值得到了投资者认同。”中国信达董事长侯建杭当日接受本报记者采访时表示，此次信达上市成功一个重要因素，得益于在当前经济转型阶段中，资产管理公司具有更大的增长空间。特别是，选择在“三中全会”召开后这一时间窗口上市，也对市场估值产生了重要影响。

　　上市当日，中国信达交易活跃，股价一路飙升，盘中一度冲高至4.79港元/股，最终收报4.5元港元/股，较招股价上涨约25.7%；全日交易量达25.01亿股，总成交额约110.88亿港元。

　　相较于今年已经或预在香港上市的内地银行及其他企业，中国信达首发受到了投资者热捧：中国信达招股价范围为3-3.58港元，最终以每股3.58港元的上限定价，而公开发售获大幅超额认购160.13倍，创造了今年以来港股冻结资金的新纪录。国际配售部分也得到众多机构投资者高度认可，累计获得465亿美元的订单。

　　“行业的高成长性以及信达核心业务的潜力和可持续性，是得到投资者认可并促使首发成功的一个重要因素。”

　　事实上，资本市场对银行的估值已经体现了市场对潜在不良率的判断。资料显示，商业银行不良贷款在最近8个季度持续增长，银行近期打包出售不良贷款的力度也在逐步加大；同时，中小金融机构改制重组和中小企业贷款违约率的上升也将增加不良资产的供给。

　　据透露，今年以来，信达的传统类不良资产收购总量大幅攀升，前6个月累计收购金融类不良资产包原值人民币50亿元，而7月份一个月收购59亿元，是前6个月收购总额的1.2倍。以今年前7个月的收购进度为基础，信达在四大公司中的市场份额预期会超过50%。

　　另一方面，非银行金融机构发展快，以信托业为例，2010年以来，信托业资产总额在不到3年时间翻了3倍，总资产规模已达9.5万亿元。但与此同时，部分行业的产能过剩也将推动非银行金融机构不良资产的上升，因此需要专业的不良资产管理公司来对这个市场上的不良资产进行处置。

　　此外，金融机构业务潜力巨大。据统计，国内规模企业应收款由2010年末的6.5万亿元增加到今年6月末的8.9万亿元。随着经济结构的调整和增长方式的转变，企业对于综合性定制化的金融服务及融资解决方案的需求日益上升，而银行传统的金融服务难以满足这些需求。因此，包括信达在内的不良资产管理公司，可以有效地把握这一巨大的潜在市场机遇。

　　特别是，落后产能淘汰、产业升级以及新兴产业发展将会产生大量问题实体，并带来新的并购重组机遇，“特殊机遇投资”的机会增多。即通过对投资期限、交易结构等方面的灵活安排，实现直接股票配售、可转债融资、过桥融资、资产收购和重组等多元组合交易。

　　值得一提的是，信达是目前唯一一家经银监会批准试点经营非金融机构不良资产业务的金融资产管理公司，这无疑丰富了信达可持续发展的商业模式。

　　不过，“作为首家资产管理公司上市，估值定价确实是一个难题。”据信达董事会秘书、总裁助理张卫东介绍，信达的定价最终采取的是分步加总的方法，即分三个业务板块，对信达所有资产进行摸底，并在路演过程中向全球投资人寻价，各家投行在此基础上对信达的价值提出意见，最终信达综合各方面意见，以市场为主导确定的价格。

　　“海外投资者最为看中的是信达的独特性，即不良资产处置及业务的协同效应。”张卫东说，投资者看中的并不是单纯地经营不良债权，而是围绕这个核心做很多业务，与二、三板块的协同。

　　据了解，信达的三大业务板块为：不良资产经营、投资及资产管理以及金融服务。作为第一板块，不良资产业务是信达的核心业务，也是其核心竞争力和优势所在。数据显示，2012年不良资产核心业务占信达总资产、净资产、营业收入分别为54%、41%、44%，而税前利润却占64%，是信达最赚钱的业务。

　　第二板块——投资及资产管理业务作为信达的功能性平台，通过股权投资等多样化手段，提高集团的整体回报水平。而第三板块——金融服务业务，则是信达实现协同的重要渠道，为信达的客户提供多元化的产品和服务，进一步提升集团整体的协同价值。

　　正是基于此，信达将业务定位确定为：以不良资产经营为核心，通过协同多元化的业务平台，向客户提供量身定制的金融解决方案和差异化资产管理服务。

　　信达的优势与能力也体现为较高的盈利能力，2010年至2012年，信达传统类不良资产经营每年的净收益约40亿元，处置收益率约110%-150%；2013年上半年，信达处置收益率为约75%。

　　值得一提的是，信达的债转股资产组合具有巨大的增值潜力。数据显示，到今年6月末，债转股资产的账面价值为437亿元，其中未上市类344亿元、上市类93亿元；且行业分布主要集中在煤炭、化工、金属等重点资源性行业，信达的债转股企业又大多为行业龙头企业，在地方乃至全国范围都有广泛的影响力。

　　而据了解，信达未上市的债转股占总全部债转股资产的75%，这些资产目前全部按照成本入账，若考虑市场价值有巨大升值潜力。历史数据表明，2010年到2012年，信达债转股处置收益倍数在2.2倍至2.7倍之间。2013年上半年，信达实现了债转股处置净收益26.6亿元，处置倍数2.1倍。到今年6月末，信达前20大未上市债转股资产的账面价值为276.9亿元，这无疑意味着巨大的升值潜力。

　　“下一步，我们将继续巩固并扩大在不良资产经营领域的领先优势，大力发展资产管理业务，并通过协同多元化的业务平台，不断发展和完善差异化的盈利模式，为股东提供持续且具有竞争力的回报。”侯建杭说。

　　作为首家完成商业化转型的金融资产管理公司，信达此次成功登陆资本市场无疑为另外3家资产公司提供了可资借鉴的经验。

　　不过，侯建杭认为，从业务本身或交易结构来讲应该是可以复制的，但在风险把控以及改制上市过程中仍有许多问题需要各家公司在实践中探索。因为只有在完成了一个周期之后，才能真正了解业务风险所在及如何有效把控。