期糖：生产成本能否构筑短期底线

　　自从11月初的全国糖会之后，国内外食糖市场都呈现出下跌趋势，ICE11号原糖1403单边下跌了174个点，而反映市场对明年1季度供求预期的郑糖主力合约SR405，到12月12日收盘时，已经跌至4880元附近，而据笔者估算，2013/14榨季的成本刚好是4880元。

　　2012/13榨季，广西甘蔗收购价是475元/吨，平均产糖率按11.8%计算，相当于8.5吨甘蔗产1吨糖，即吨糖成本中，蔗款约为4037.5元。2013/14榨季甘蔗收购价为440元/吨，按正常天气估算，平均产糖率为12.5%，即8吨甘蔗产1吨糖，那么蔗款仅3520元。据了解，本榨季成本的其他构成基本不变，即：由于原料蔗价格的下调，成本下移了520元/吨左右。广西2012/13榨季的成本大约为5400元/吨，减去520元，2013/14榨季的成本刚好是4880元。

　　那么生产成本的防线是否能构筑短期底线？从供求格局上看，按11月糖会上公布的数据，2013/14榨季全国食糖产量估计为1330万吨。剔除今年夏季高温的因素，综合IMF对中国2014年增速的预期——从今年的7.6%降至7.3%，2013/14榨季中国的食糖消费预计为1450万吨，但若是加上少量走私糖，就算完全不进口，2013/14榨季国内也不会出现缺口。进口每一吨糖，无论配额内外，只会徒添过剩。从10月份国家海关公布的数据来看，2013/14榨季伊始进口量就已经高达70万吨，不管后期进口量的多寡，供应过剩格局毋庸置疑，熊市仍在持续。目前要考虑的，无非是过剩量有多大，价格还有多少下行空间的问题。因此，4880元的生产成本不过是一道心理防线，在资金链和进口糖竞争的两面夹击下，即使价格已经低于生产成本，糖厂也依然要卖糖。

　　阻挡国内糖价下跌步伐的因素，更关键的是配额外进口套利窗口的关闭。按目前ICE11号原糖1403合约16.50美分/磅的价格，南巴西糖贴水70个点，运费53美元/吨，运到山东日照的加工完税成本，大约是5200元/吨左右，配额外不具备操作的机会。也就是说，在国家宏观调控暂时不启动、天气持续正常的情况下，市场短时间内已经进入了一个均衡状态，打破这一均衡的根本，就在于外盘。

　　从单纯的价位对比来看，国际市场已经处于前期的低位了，从供求关系来看，2013/14榨季全球供应格局是有所改善的。但是，从贸易流上看，眼下的压力却远高于去年同期，印度就是典型例子。印度目前结余880万吨食糖，比整个广西的食糖产量还多，本榨季预期还会继续丰产，印度糖协正呼吁政府对食糖出口进行补贴，以实现至少400万吨的出口。

　　综上所述，短时间内价格恐怕会在4880元附近停留一段，从糖市的季节性规律来看，除非出现霜冻这样的异常天气，否则榨季生产期间的题材，后市跌破成本的概率很大。

　　□华泰长城期货 袁嘉婕 陶秋俊