市场环境难明显改观 2014年债市投资需防御为上

　　伴随跌宕起伏的2013年债市运行临近尾声，近期多家主流研究机构纷纷发布2014年度的债市策略报告。综合来看，经过2013年债市由盛转衰的洗礼之后，多数机构对于明年债市的看法仍以中性偏谨慎为主。基于对宏观经济“虽不悲观，也难言乐观”以及通胀压力仍会相对温和判断，机构普遍预计2014年流动性仍难以整体放松，债市外部环境也难以显著改善。在此背景下，虽然市场收益率水平在经过大幅上升后估值水平已有明显改善，但利率债收益率爬升的趋势仍难扭转；而随着实体经济的信用风险水平的不断累积，低等级信用债的风险还将会有所加大。就具体投资策略而言，机构普遍建议仍需坚持防御为上，同时积极把握交易性机会。

　　市场环境改善空间有限

　　对于2014年的宏观经济和货币环境，综合下半年以来经济表现和央行货币政策取向，多数机构均认为，当前债市所处相对偏空的外部市场环境在2014年还将持续，未来改善的空间较为有限。

　　西南证券表示，预计2014年工业增速将继续保持相对稳定，固定资产投资受房地产投资下滑影响将会出现小幅回落，消费支出很难有大的改变，进出口受外围经济好转可能出现小幅反弹。在此背景下，2014年宏观经济将稳中略升，而流动性继续收紧的可能性仍旧较大。

　　招商证券也表示，预计2014年全年GDP增速大概率在7.5%左右，且通胀绝对水平应该在3.5%以内，稳增长压力犹存的同时调结构任务艰巨，货币政策将继续在稳增长与调结构中不断调整。预计至少上半年调结构因素仍将主导流动性格局，资金成本总体偏高，同时短期资金利率仍将易上难下。

　　弱趋势中守望结构性机会

　　目前市场各方普遍认为，在没有明显的政策转向等利好推动的情况下，债券市场当前相对偏弱的趋势将难以改变，因此具体投资策略上仍要以守望、积极等待的防御策略为主，同时寻求波段和结构性机会。

　　瑞银证券认为，未来较长时间内利率中枢的上移都可能体现为一个中期趋势，除非基础货币投放明显加大，或信用风险暴露令投资者的风险偏好出现明显下降，否则明年债券市场应难以出现收益率趋势性下行的大行情。该机构表示，由于资金成本上升向长端的进一步传导，明年利率债收益率曲线可能呈现熊市增陡的变化。

　　在信用债方面，瑞银证券认为，明年实体经济的信用风险水平仍会不断累积，企业财务稳定性层面将继续面临挑战，加上2014年信用债投资还可能面临流动性层面的压力，因此仅对3年期及以下期限的高评级信用债品种进行推荐。

　　华泰证券表示，从中期来看，预计市场收益率中枢将不会回到2013年年中之前的水平，大概率会在相对较高区间形成新的平衡。该机构认为，在绝对收益率水平高企的背景下，明年资金价格的波动将带来利率债的交易性机会；虽然目前信用债收益率处于历史高位，但在无外部催化剂作用的情况下，依然将呈现熊尾虽现、风险未消的状态。从长期来看，信用债板块内部也将呈现分化，不论是产业债还是城投债，都不建议过分关注低等级品种。

　　在配置久期策略方面，招商证券指出，在流动性压力和资金成本双偏高的背景下，纯债须继续保持短久期策略。