2014年全球精炼铜料过剩36万吨

　　随着美联储削减QE明年拉开序幕，多数国家货币政策将趋于正常化，2014年铜的金融属性预计将进一步弱化。同时，2013年全球铜矿扩张明显加快，2014年将进一步加速,预计2014年全球精炼铜过剩量达到36万吨，从而使铜价长期运行重心下移，均衡价格可能在4.5万-5.5万区间徘徊。

　　回归铜历史走势可发现，驱动上一轮铜的超级牛市的主要要素是其金融属性，但2011年开始，铜开始了金融属性弱化之路，2013年这一进程加快。尽管美联储维持QE，但是在中国因素主导下，铜价开启大幅度的价格回归之路（回归商品属性）。而2014年，美联储削减QE将是几乎没有悬念，这意味着美联储资产负债表将收缩，从而加速2014年铜的去金融化进程。同时，美元指数也将步入上行周期，将对铜价形成沉重的下行压力，我们统计显示，美元指数与沪铜收盘价呈现-0.66的负相关关系，且铜价拐点往往先于美元指数拐点而出现。在全球流动性收缩之际，沃克尔法则也在12月通过，这将限制投行的自营活动，导致摩根士丹利、南非标准银行和德意志银行等投行2012年以来撤出大宗商品业务的步伐加快。

　　在铜去金融化之际，商品属性也将导致铜的供求均衡点下移。从经济周期来看，2014年，欧美发达经济将步入全面温和复苏阶段，但是新兴经济体面临美联储削减QE带来的资本外流，经济结构不合理和过度依赖出口等问题。统计显示，尽管沪铜收盘价与欧元区GDP，以及沪铜收盘价于美国GDP不存在格兰杰因果关系，但是两组变量分别呈现-0.14和-0.3的弱负相关关系，因此，我们判断欧美经济复苏对全球铜消费回升作用微乎其微。更何况，我们认为美国经济复苏还可能存在变数，美国股市和楼市在低利率环境下出现的财富效应在2014年减弱。

　　对于铜而言，中国因素依旧是主导其走势的关键。2014年，中国经济增长继续温和，但是政策将适度收紧。2013年，在增长企稳、结构失衡的背景下，政策的天平将更倾向于防风险和调结构，并因此趋紧。防范金融风险压力上升。金融风险主要来自房地产泡沫、地方政府债务和影子银行。房地产泡沫持续膨胀，加大未来泡沫破裂的破坏性。统计显示，沪铜收盘价与M2同比增速、新增人民币贷款和社会融资规模分别存在0.012、0.36和0.44的正相关关系，因此，货币收紧将对铜价是不利的。而2014年财政政策维持稳健，并不会再度出现刺激性政策，在财税结构改革的大背景下，遏制地方盲目投资是2014年的主要任务。

　　再看供需基本面，2013年全球铜矿扩张明显加快，2014年将进一步加速。根据国际铜研究组（ICSG）预测，2013年全球铜矿产量较2012年增长3.93%，而2014年增速提高到6.09%，远高于2003-2008年不到1.5%的增速。到2016年，全球铜矿产能预计增加30%，特别是秘鲁、赞比亚和刚果的铜矿产能扩张迅速。而由于铜矿产能扩张传导至铜冶炼方面，需要一定时间，因此2014年在铜矿加工费大幅上调43%之际，国际矿山发往中国的到岸升水也大幅抬升，因短期冶炼产能不能立马跟随矿山扩张。然而，随着铜冶炼产能跟进，我们预计2014年全球精炼铜过剩量达到36万吨。